文/乐居财经 严明会

孙志勇频频现身，出席各种会议。

今年，公司内部的营销会、行业的住宅产业年会、投资者交流会，以及多个签约合作仪式上，都能看到他的身影。

作为志邦家居（603801.SH）董事长，他在发言中，经常提到“百亿征程”。

自2021年，志邦家居的营收，首度跨过50亿元后，它便设立了“三年百亿”的目标。尽管去年其营收增速，放缓了不少，但孙志勇似乎仍保留了对于目标的执念。

为了在头部阵营里站住脚，志邦家居有着自己的规模诉求。

今年，它增厚注册资本，计划发行可转债，谋求在广东清远建设生产基地，为业务“南下”做铺排，并在安徽合肥，做数字化升级。

这几年，它在各城市获取了不少工业用地，基地项目陆续增多，体现在财报里，则是在建工程额度，以较快的速度增长。

穿行于扩规模的路途中，志邦家居也遇到了一些挑战，比如应收款难收回、忙于处理诉讼事项、旗下部分子公司净利润为负数等。这需要该公司在发展的同时，做出平衡。

建基地“南下”

志邦家居主营产品，主要包括整体厨柜、定制衣柜和木门墙板。

为了满足发展需求，志邦家居准备发行可转债了。重启融资，其背后有着另一番考量。

该公司此次向不特定对象，发行可转债募集资金总额（含发行费用）不超过7亿元，投入到项目建设，以及补充流动资金。

其中有4.16亿元，投入到清远智能生产基地（一二期）建设项目，占总募集金额的59.4%，比例最大；8383.12万元投入到位于安徽的数字化升级项目，2亿元补充公司流动资金。

假如出现募集资金不及预期的情况，志邦家居将“按照项目的轻重缓急等情况”，决定项目的投资顺序、具体投资额；募集资金不足部分，由其以自有资金或通过其他融资方式解决。

志邦家居在募集说明书里，大谈定制家居的消费趋势，以佐证自身的融资决策。

虽然行业竞争较为激烈，但企业的规模普遍较小，呈现“大行业，小企业”的特点，它的意图是，想在头部阵营里站住脚。

尤其是清远的建设基地，项目总投资约6.1亿元，计划建设智能工厂、购置生产设备，新建厨柜、衣柜及配套生产线。这或许可以推进志邦的“南下战略”，打开辐射半径。

它甚至连项目的效益都算好了，完全达产后预计毛利率为37.9%，内部收益率为21.39%，静态回收期为6.12年。

不过，清远项目的实施主体，为清远志邦家居有限公司（简称“清远志邦”），还处于亏损阶段。去年，其营业收入为11.46万元，净利润为-371.86万元；今年上半年，其净利润为-183.57万元。

而位于安徽合肥的数字化升级项目，总投资9660.37万元，对云平台及数据中台进行升级优化，提高公司信息控制能力，构建综合化、一体化的家居云工业互联网。

9月，上交所已对志邦家居的申请文件进行了审核，并形成了首轮问询问题，涉及募投项目、融资规模及效益测算、经营合规性等多个方面。但目前志邦还未正式回复。

眼下，志邦家居的在建工程还包括180新厂、志邦木业配套产业园、双凤三厂基建项目、衣柜五车间二楼投产项目等。

2020年至2022年，以及2023年上半年，志邦在建工程的余额，分别为3660.25万元、8385.06万元、1.18亿元和2.47亿元，不断增长。

随着近年来建设项目的不断增多，志邦手头获得不少土地使用权。据其披露，它在合肥益力檀宫拥有一套建筑面积417.8平方米的房产，不动产权证号为“皖（2018） 合肥市不动产权第 10010863 号”。据悉，益力檀宫为合肥豪宅项目。

除此之外，志邦家居还拥有工业用地使用权共9宗，证载面积共计51.27万平方米。

而正在建设的清远基地的“粤（2023）清远市不动产权第0084877号”地块，证载面积最大，达119959.81平方米，此地块目前处于抵押状态。

有款难收

受房地产调控影响，家居企业的收款难度，比以往更大。志邦家居身处大环境中，也不能免俗。

不久前，在半年度业绩说明会上，它面对投资者的提问，也坦承到，其正持续追踪，重视客户风险要素。

而近两年，志邦家居一直在调整客户结构，战略客户正从民营企业，逐步向国央企或国资参股的相对风险较低的优质客户转变。

这样的表态背后，它面对的是居高的应收款体量。

2022年末，志邦家居应收票据账面价值为1768.54万元、应收账款账面价值为2.07亿元、合同资产账面价值为10.04亿元，三项数值合计占当年营业收入的比例为22.8%，占当年末资产总额的21.26%。

在对外表达中，它是无法回避这一风险因素的，直言“假如客户经营状况继续发生重大困难，可能导致其存在应收账款、合同资产无法收回，商业承兑汇票无法兑付的风险”，这将对公司经营产生影响。

毕竟，2020至2022年，以及2023年上半年期末，志邦家居的应收账款整体计提比例，分别为14.78%、18.79%、25.08%和33.03%。

2020年志邦家居的坏账准备为2022.69万元，到今年上半年，其坏账准备便上升至9100.11万元。两年多的时间里，增长了数倍。

为了收回款项，志邦一方面寄希望于客户度过周期，一方面则诉诸法律，推动收款进度。

9月底，上海市奉贤区人民法院披露，志邦家居因承揽合同纠纷，起诉中南控股集团（上海）资产管理公司、杭州中璟邦达置业、上海芃坤装潢、青岛中南锦程房地产一案，将于10月25日开庭审理。

对于志邦家居来说，类似的诉讼案例，或许已不陌生。

乐居财经查阅获悉，天眼查公司页面显示，志邦家居共涉及司法诉讼179宗，其中承揽合同纠纷有54宗，另有买卖合同纠纷、装饰装修合同纠纷、合同纠纷等，各40宗、18宗、14宗。

至10月底，该公司今年已共涉及52份开庭公告，几乎每月都有诉讼开庭。据其债券募集说明书披露，作为原告，它尚未了结的争议标的为500万元以上的诉讼及仲裁案件，共有10起。

以往它与房企合作，绿地、保利、新城、金地等，均是其五大客户的常客，这助推了志邦家居大宗业务模式的形成，使得该模式的收入占比，一直保持在两三成左右，充实着业绩。

但硬币总有另一面，当房地产行业进入深度调整期，债权债务的交织，让志邦家居总闪现着忙碌的讨债身影。

有些房企未能按时偿还债务，只能拿商品房冲抵，志邦家居也只好接受。

前些年，在志邦家居财报里，投资性房地产一项金额，大部分时间均为零，但去年以及今年上半年期末，其投资性房地产金额分别为426.31万元和1714.75万元。

这项数值的快速增加，主要便由于部分大宗业务客户，以商品房冲抵应付公司货款，公司自持后形成的。

头部的挑战

根据公开报道，90年代，孙志勇、许帮顺靠着借来的8万元，合伙在安徽合肥租用了500平米的厂房，带领10名员工，创立了志邦厨柜。

在往后的日子里，这两位同龄人，并不满足于一亩三分地的经营，而是着眼于全国与国际，带着志邦一路从一间小作坊，发展成总资产超过59亿的公司，品牌还一度登陆纽约时代广场。

目前，孙志勇直接持有志邦家居20.86%股份，并通过持有安徽谨志45.5%股权，而间接控制公司1.57%的表决权股份；许帮顺直接持有20.25%的股份，也通过持有安徽谨兴48.33%股权而间接控制公司1%的表决权股份。

由此，两者通过直接持股和间接支配，合计控制公司43.68%的表决权股份，为公司控股股东、实际控制人。

直到现在，志邦依旧在规模上，有自己的诉求。

今年7月，志邦家居的注册资本发生变更，从3.12亿元增加至4.37亿元，增幅40%。

而在其未来发展战略中，常常可以看到“制定基于百亿级规模的产品顶层规划”“加快南方区域布局”等自我表述。

乐居财经查阅获悉，志邦家居现拥有8家境内全资子公司，3家境外全资子公司（含二级子公司）。

在境内全资子公司中，合肥志邦家居有限公司营收体量最大，去年实现收入24.06亿元，净利润为4.05亿元；其次为安徽志邦全屋定制有限公司、合肥志邦家具销售有限公司，去年营收分别为7.75亿、2.72亿。

不过，自2018年之后成立的广东志邦家居有限公司、安徽志邦国际贸易有限公司、清远志邦家居有限公司、安徽昱志晟邦股权投资有限公司，去年净利润则均为负数。

除此之外，志邦家居还在新加坡成立ZBOM Singapore Pte. Ltd.，在美国加利福利亚成立ZBOM Cabinets , Corp.等，两者去年的净利润，分别为-382.59万元、-357.08万元，也处于亏损状态。

或许是想有所突破，2020至2022年，志邦家居的公司研发人员，分别为690人、862人、976人，占员工总人数的比例分别为15.76%、16.26%、18.95%，无论是数量还是比例，均不断增大。

直至今年上半年，志邦家居的资产负债率，已从三年多前的46.03%，上升至51.83%，这是其扩规模的侧面数据体现。

纵览家居定制行业，主要有欧派家居、索菲亚、好莱客、金牌橱柜、志邦家居、皮阿诺等上市公司。

去年，志邦家居实现营业收入53.89亿，仅次于欧派家居的224.795亿，以及索菲亚的112.23亿。但就体量而言，志邦家居与后两者相比，有着一定的差距。

经销商专卖店，一直是志邦家居主要的销售渠道。过去三年，以及今年上半年，该销售渠道的收入，占其主营业务收入的比例，分别为 60.54%、 58.18%、57.23%和 61.75%。

经销商专卖店销售模式，有利于它在资金投入较少的情况下，充分利用经销商资源开拓并稳定市场。这对于正在扩规模的志邦家居来说，有一定的裨益。

但它自己也提及，由于经销商数量较多，地域分布较为分散，增加了销售渠道管理的难度。

潜在的风险是，如果个别经销商违反合作协议的约定，在销售价格、售后服务等方面未按公司要求经营，将对公司的品牌和声誉产生不利影响。