去年下半年连续5个月开展公开市场国债买卖操作后，央行于1月10日宣布暂停买入，后续将视国债市场供求状况择机恢复。

业内人士分析指出，央行对债市的调控力度加码，旨在遏制近期债市收益率快速下行的“抢跑”势头，稳定市场预期。受央行暂停买入国债影响，短期内10年期国债收益率可能会出现较大幅度的回升，一季度降准概率或将上升。

　　连续净买入5个月后宣布暂停

　　央行：将视国债市场供求状况择机恢复

据央行1月10日公告，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。

2023年10月，中央金融工作会议强调，着力做好当前金融领域重点工作，加大政策实施和工作推进力度，保持流动性合理充裕、融资成本持续下降，活跃资本市场，更好支持扩大内需，促进稳外贸稳外资，加强对新科技、新赛道、新市场的金融支持，加快培育新动能新优势。

2024年7月1日，央行发布公开市场业务公告指出，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

为贯彻落实中央金融工作会议相关要求，2024年8月至12月，央行连续5个月开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，每个月分别净买入债券面值1000亿元、2000亿元、2000亿元、2000亿元、3000亿元，共计净买入债券1万亿元，为市场注入了中长期流动性。

央行宣布暂停开展公开市场国债买入操作10分钟内，银行间主要利率债收益率升幅扩大，10年期国开债“24国开15”收益率上行3.5BP报1.70%，10年期国债“24附息国债11”收益率上行3.5BP报1.66%，30年期国债“24特别国债06”收益率上行3.5BP报1.93%。截止1月10日收盘，30年国债期货主连尾盘拉升翻红，最高至119.84。

　　央行暂停国债买入有何原因？

　　业内：遏制近期债市收益率快速下行的“抢跑”势头

央行宣布决定暂停开展公开市场国债买入操作，引发市场广泛关注。如何理解央行上述决定？

对此，招联金融首席研究员董希淼解读称，受经济下行等因素影响，近年来有效融资需求不足，一定程度上出现“资产荒”，部分中小金融机构信贷难以有效投放。另一方面，市场信用风险有所上升，金融机构资产质量下降压力较大。包括农商银行在内的部分商业银行扩大债券投资，“大行放贷，小行买债”，债券投资收益成为银行收入的重要来源。而政府债券由国家信用背书，具有较强的安全性，成为金融机构资产配置的重要选择，一度出现供不应求现象。与此同时，2024年以来我国中长期债券收益率下行较为明显，近期更是屡创新低。在这样的情况下，央行宣布暂停国债买入，有助于平衡国债市场供求关系。

董希淼进一步表示：“国债买入是人民银行投放流动性的重要方式，但暂停国债买入不意味着市场流动性收紧。预计下一步，人民银行将通过公开巿场操作、降低存款准备金率等方式，向市场注入短期和长期资金，继续维持市场流动性充裕。”

东方金诚研发部执行总监冯琳分析指出，央行暂停买入国债将减少对国债的需求，同时不排除央行在暂停买入阶段仍卖出长债的可能性，以此来调节债市供求关系。这意味着在前期多次提示风险并采取相应监管措施后，央行对债市的调控力度加码，旨在遏制近期债市收益率快速下行的“抢跑”势头，稳定市场预期，同时也有助于稳定人民币汇率。后续若政府债券供给放量，长债收益率回升至合理水平，市场供求关系能够自发的趋于平衡，央行就有可能恢复买入国债，继续发挥通过国债净买入操作向市场投放中长期流动性的作用。

与此同时，冯琳还预计道：“受央行暂停买入国债影响，短期内10年期国债收益率可能会出现较大幅度的回升，但在今年‘适度宽松’的货币政策基调下，债牛的大方向难现根本性逆转。暂停买入国债，或意味着一季度降准概率上升。”

近期，债券市场监管力度更趋严格。2024年12月30日，央行公布了首批债市违法违规处罚名单，3家机构因违反银行间债券市场管理规定、未按规定履行客户身份识别义务被罚，合计罚没金额超6800万元。

2024年12月召开的中央经济工作会议指出，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

时隔十四年重提“适度宽松”之后，市场对于货币政策进一步宽松有更多的憧憬，同时也要从宏观审慎的角度关注中长期债券的久期错配和利率风险。

1月9日，据央行主管媒体文章，近期中银证券全球首席经济学家管涛提醒，要避免对适度宽松货币政策的过度解读。“综合来看，2025年要实施更加积极的财政政策，特别是要扩大政府债券的发行，必然需要货币政策予以配合，维持低利率、宽流动性的环境。”管涛表示，但当前市场对于货币宽松有抢跑之嫌，透支了货币适度宽松的利好。

对于当前形势，管涛分析称：“从短期来看，作为交易盘，要注意货币宽松不及预期、政策力度超预期、经济恢复超预期等，可能造成债市动荡加剧。从长期来看，即便我们要为国债的发行、政府债券的发行创造一个宽松的金融环境，但是究竟怎样的政策性利率是合适的，这可能是一个更深层次的理论问题。”