光大证券发布研究报告称，维持中国通信服务(00552)“增持”评级，考虑到三大运营商因降本增效需求资本开支投入有所放缓，下调24-25年归母净利润预测14%/18%至37.69/39.78亿人民币，新增26年归母净利润预测41.81亿人民币，分别同比增长5.2%/5.5%/5.1%，对应EPS 0.54/0.57/0.60元。公司成本管控有效，毛利率持续向好。公司把握AI算力建设和产业数字化转型机遇，战略新兴业务布局加快。

事件：公司发布2024年度中期业绩，1H24实现收入744亿人民币，同比增长1.7%，系集客市场和ACO业务驱动。1H24毛利润81亿元，同比增长3.6%，毛利率为10.9%，同比增长0.2pct，延续近年向好态势，系公司强化成本管控叠加高毛利率业务收入贡献提升。1H24实现归母净利润21亿元，同比增长4.4%，对应净利润率2.9%，同比提升0.1pct。1H24应收账款591亿元，同比增长10.5%，增加的一半以上来自于资信背景良好的客户，风险较低，系上游客户在宏观压力环境下，项目的验收及审计等周期有所延长。

光大证券主要观点如下：

运营商市场积极响应新需求，非运营商集客市场毛利率明显改善：

1)1H24运营商市场收入400亿元，同比增长0.1%，其中公司积极响应运营商在AI算力建设、产业数字化等转型新需求，TIS业务稳中有升;智慧城市、数字基建、绿色低碳等战略新兴业务快速发展，1H24新签合同同比增长34%+。2)1H24非运营商集客市场收入324亿元，同比增长2.5%，毛利润同比增长12.1%，系公司管控低毛利率业务和商品分销业务发展，聚焦战略新兴业务的拓展。3)1H24海外市场收入20亿元，同比增长26%，因疫情缓解管控有所放开，海外需求回升，在中东和亚太地区经营取得积极进展，未来也将聚焦“四大区域、四类客户、四类业务”，针对通信、新能源、光伏等领域持续高质量发展。

发挥综合一体化服务能力优势，ACO业务为收入增长第一驱动力：

1H24电信基建服务(TIS)收入377亿元，同比略降0.1%，收入贡献占比50.6%，其中公司抓住运营商智算中心建设机遇，在运营商客户资本开支减少情况下，实现1H24运营商TIS收入同比增长1.9%;1H24业务流程外判服务(BPO)收入222亿元，同比增长2%，收入贡献占比29.8%;1H24应用、内容及其他服务(ACO)收入146亿元，同比增长6.0%，收入贡献占比19.6%，成为收入增长的第一驱动力;1H24 ACO毛利润同比增长11.3%，系公司管控低毛利率项目、坚持高质量发展，ACO的系统集成、软件开发及系统支撑业务毛利率提升。

战略新兴业务布局成效显著，1H24新签合同提升显著。

公司聚焦数字基建、绿色低碳、智慧城市和应急安全领域，新质生产力加快形成。1H24战略新兴业务新签合同额同比增长超40%，占总新签合同额比重超35%。数字基建方面，把握大模型及云计算需求，聚焦智算、超算、云业务，1H24新签合同额同比增长超35%;绿色低碳方面，面向5大行业客户，提供电力基建及配套、新能源、用能服务、碳管理等升级服务，1H24新签合同额同比增长超60%。

风险提示：5G建设放缓;运营商业务毛利率压力加大;非运营商业务放缓。