乐居财经 彦杰 11月30日，华西证券发布研究报告，维持锦江酒店“买入”评级。

华西证券观点如下，收购完成后中高端产品矩阵丰富，保持轻资产结构。截至2023年9月30日，酒店管理公司在全国35个城市管理76家星级酒店，其中五星级酒店40家，四星级酒店32家，品牌包含J酒店、岩花园、昆仑、锦江，2023年前三季度取得净利润1180万元。酒管公司于8月23日取得丽笙及有关品牌的品牌使用权。收购完成后，公司中高端酒店产品矩阵更加丰富，高星级酒店管理运营能力提升，且保持了轻资产业务结构。交易对价4.6亿元，与账面价值相比溢价38%，对现金流影响较小。

股权架构理顺，有望进一步激发经营活力及优化激励机制。根据公司公告，收购完成后，旗下全系列品牌酒店将连通wehotel酒店预订平台，我们认为公司各品牌之间会员权益将进一步互通，会员权益有望更具竞争力，继而在中长期提升会员质量及会员预订占比。同时，公司股权架构理顺也为公司激励优化提供基础，国企改革下公司经营主观能动性有望提升。

近期发布政策鼓励政府单位在星级酒店办会，公司有望受益。11月13日，文旅部印发《国内旅游提升计划2023-2025年）》，其中第19条提到“支持旅行社、星级饭店拓展经营范围。依法支持旅行社参与政府采购和服务外包，将星级饭店统一纳入党政机关会议定点场所管理信息系统，破除国有企业、金融系统在星级饭店（特别是高星级饭店）采购服务项目的政策阻碍。各级文化和旅游部门举办会议、培训、活动优先安排在星级饭店。”公司旗下星级酒店较多，有望受益于政府会议及培训需求复苏。

展望2024年，华西证券认为公司有望在产品升级、crs贡献提升、海外业务扭亏等因素带动下取得较大业绩弹性，同时国改背景下公司激励机制优化进展值得关注，有望带来激励催化。维持之前的盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入148.82/159.22/169.04亿元，分别同比+35%\+7%\+6%，实现归母净利润12.9/21.9/25.8亿元，分别同比1034%/70%/18%，对应EPS分别为1.20、2.04、2.41元，按照2023年11月29日收盘价31.86元计算，2023-2025年PE分别为26、16、13倍。