乐居财经 严明会 10月26日，中证鹏元国际已授予全椒全瑞投资控股集团有限公司(简称“全椒全瑞”)“BBB-”的国际刻度长期主体评级，评级展望稳定。此主体评级是基于公司“b”的独立个体信用评分，中证鹏元国际认为，在全椒全瑞处于财务困难时，全椒县政府将有非常强的意愿给与支持。

中证鹏元国际向全椒全瑞拟发行的无担保境外债券授予“BBB-”的债项评级。上述债券将构成发行人的直接和无条件债务，在任何时候彼此之间享有同等地位，且至少与发行人现时及未来的所有其他无担保债务享有同等地位。上述评级展望稳定。该债项评级是暂定的，并取决于中证鹏元国际对最终发行文件的审查。

全椒全瑞的前身成立于2016年，全椒县国有资产监督管理委员会(简称“全椒县国资委”)为公司的100%控股股东。全椒全瑞是全椒县最重要的城市基础设施建设主体，主要从事全椒县内的基础设施建设、工程、商混销售和房产出租与销售等业务。

关键评级观点

正面因素

全椒县基础设施建设蓝图的主要执行者。全椒全瑞是全椒县最重要的、资产规模最大的国有企业之一，主要负责县内的城市基础设施建设。因此，公司的运营失败将对全椒县的发展进程产生重大影响。中证鹏元国际评估，倘若全椒全瑞发生财务困境，全椒县政府将会愿意采取必要措施支持公司，确保县内经济发展不受影响。

长期以来的政府支持记录。在2020年、2021年和2022年，全椒全瑞分别获得各类政府补贴0.7亿元、1.4亿元和2.2亿元，占到公司该三年总净利润超过90%。另外，全椒县政府还向全椒全瑞进行注资、分配土地和资产，以支持公司的运营和发展。例如，全椒全瑞的资本公积从2020年底的68.1亿元增长到2022年底的89.7亿元。全椒县政府将会继续支持公司做大做强，推进全椒县城市基础设施建设与经济发展。

与政府的紧密联系。全椒全瑞由全椒县国资委全资拥有，以总资产来衡量，公司是全椒县最主要最大的国有企业之一。全椒全瑞的董事、监事和高级管理团队都是由全椒县国资委批准委任，且公司在全椒县内的大部分基础设施建设项目的交易对手方均为全椒县政府的相关实体。以上因素均强化了全椒县政府与全椒全瑞之间的监督和协作。

滁州市稳固的工业基础和全椒县较快的经济增长。滁州是安徽省辖地级市，是南京都市圈和合肥经济圈中心城市，也是长三角一体化发展核心区城市之一。近年来，滁州市表现出较为强劲的经济增长势，经济发展稳居安徽省第一方阵。全椒县隶属于滁州市。2022年，全椒县实现GDP337亿元，在滁州市的8个区县中位居第5，人均GDP为84,361元/人，处于全国平均水平。从产业结构看，全椒县主要产业集中在通用设备制造业、汽车制造业、非金属矿物制品业、化学原料和化学制品制造业、电气机械和器材制造业5个行业。2023年上半年，全椒县的GDP增长4.4%，经济增长状况良好，未来数年该县的经济增长较为乐观。

负面因素

高杠杆水平。中证鹏元国际认为全椒全瑞的杠杆率较高，在2021年至2025年的估计期间内，其平均的债务资本比率为52%。截至2022年底，公司的有息债务总额为57.7亿元，预计随着公司业务扩张和在建项目的延续，该数字将进一步增长。此外，相对于其债务水平，全椒全瑞的EBITDA规模较小，估计公司在2021年至2025年期间的平均债务与EBITDA比率和平均EBITDA利息保障倍数分别为15倍和1.8倍。

盈利偏低，现金流较弱。全椒全瑞的毛利率较低，于2022起不到14%，因为公司的大部分代建和工程建设项目都是受全椒县政府委托的，具有一定公益性质，且其商混销售业务的利润率也较低。此外，工程建设项目的应收账款回收期较长，也导致经营活动的现金流疲软，预计全椒全瑞的经营活动资金与债务的比率将在2-3%左右。

评级展望

全椒全瑞稳定的评级展望反映了中证鹏元国际认为全椒县政府将保持稳定的信用状况，并且公司能在将来维持其参与全椒县发展的战略角色。

出现以下情况时，中证鹏元国际将考虑下调全椒全瑞的主体评级：1)公司与全椒县政府的关系从现有基础上弱化；2)以及公司与全椒县政府的业务往来减少，在全椒县的国有资产管理和公共服务领域市场地位显著下降。

出现以下情况时，中证鹏元国际将考虑上调全椒全瑞的主体评级：1)全椒县的经济和财政收入规模持续性改善。2)公司对全椒县政府的重要性显著增加;3)以及公司的杠杆和财务状况显著改善。