乐居财经 严明会 12月2日，穆迪宣布维持广州地铁集团有限公司(广州地铁集团)A1的发行人评级。

同时，穆迪还维持广州地铁的全资子公司广州地铁投融资(维京)有限公司(发行人)发行、广州地铁投融资(香港)有限公司(担保人，未评级)担保的中期票据计划(P)A2的高级无抵押债务评级。

上述中期票据计划受广州地铁集团与发行人、担保人和债券受托人之间的维好协议、流动性支持协议以及权益收购承诺协议的支持。该计划也得到了广州地铁集团和发行人之间的跨境人民币备用信贷协议的支持。

评级展望为稳定。

穆迪副总裁/高级分析师黎锦雄表示：“维持评级反映了我们预计广州市政府支持广州地铁集团的意愿将保持不变，因为该公司是当地地铁系统的唯一投资方和运营方，并且支持其地铁项目的政府付款机制完善。此外，我们预计广州及其上级政府在必要时将向广州地铁集团提供特殊支持，因为该公司对大湾区的经济和社会发展具有战略重要性，如果违约可能给国内金融市场带来系统性风险。”

评级理据

广州地铁集团A1的发行人评级基于以下因素：(1)广州市政府的支持能力分数是a2；(2)穆迪对广州地铁集团的特征如何影响广州市政府的支持意愿进行评估，结果在其支持能力分数基础上产生一个子级的向上调整。

穆迪对广州市政府支持能力分数的评估反映了：(1)广州是广东省的省会，而该省是中国(A1/稳定)最发达的地区之一；(2)较强的经济和财政状况；(3)或有负债风险相对较低。

广州地铁集团的A1评级还反映了广州市政府提供支持的意愿，依据包括：(1)公司由广州市政府全资所有；(2)公司是广州市资产规模最大的国企之一；(3)公司在发展广州市地铁系统(对国家具有重要意义的项目)以及促进大湾区经济发展方面发挥重要作用。广州地铁集团从广州市财政预算获得的政府拨款金额很高且可预见性强，可涵盖其运营费用、偿债需求和部分资本支出。

此外，该公司的A1评级与中国主权评级相同，这反映出穆迪预计广州地铁集团不仅会获得广州市政府的特殊支持，也将获得上级政府的支持，原因在于该公司对广东省和大湾区具有较高的战略重要性并承担公共政策职能，若违约则可能对国内金融市场造成系统性风险，因为按债券余额衡量，该公司是广东省国企和国内地铁同业中最大的境内公开债券发行人之一。

广州地铁集团的发行人评级和其中期票据计划的高级无抵押债务评级之间有一个子级的差距，反映了在该公司未向中期票据提供直接担保的情况下，债券投资者的受偿优先顺序与公司其他高级无抵押债务的债权人相比具有不确定性。

穆迪预计广州地铁集团将继续获得政府现金拨款，主要形式包括注资、政府专项债发行收益和运营补贴等，以支持其在广州市地铁项目的大量投资并弥补地铁业务的任何运营亏损。2021年，广州地铁集团共计获得人民币186亿元左右的政府现金支付。

除了来自广州市政府财政预算的资金支持之外，广州地铁集团获得的财务支持形式还包括地铁沿线地块的一级土地开发收入。这部分收入不可避免地会受到房地产市场波动的影响。但是，穆迪预计广州市政府将优先向地铁投资和运营提供支持，并确保广州地铁集团获得充足的资金支持以弥补其资金缺口。

广州地铁集团已确立了“地铁+物业”业务模式，旨在实现地铁业务与地铁沿线物业开发业务和其他地铁相关配套服务之间的协同效应，尤其是物业开发业务是该公司重要的现金流来源。但是，该项业务也使公司面临内在的财务风险以及房地产市场周期性的影响。不过，穆迪预计其地块所处的良好地段以及公司通过合资来分担项目风险的战略将部分抵消上述风险。

此外，穆迪估算未来2-3年广州地铁集团的资本支出约为人民币1,800亿元，部分将通过举债融资。穆迪还预计，该公司债务的年增速约为15%-20%。

广州地铁集团的评级也考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

广州地铁集团的环境和社会风险为中等负面，治理风险为中至低。穆迪预计必要时广州市政府及其上级政府可能会向该公司提供支持，因此可缓和上述因素对评级的影响。

该公司中等负面的环境风险主要来自其物理气候风险敞口，即极端天气对其地铁资产和运营产生的影响。但是，与其他交通方式相比，公共交通运营对于减少碳排放具有重要性，因此穆迪认为该公司在碳转型方面的风险为中至低。

该公司的社会风险中等负面，主要反映人口和社会趋势可能导致公司战略和监管干预出现变化，即将社会福利考虑置于经济利益之上，例如政府推出票价折扣。此外，该公司的客户关系中等负面，因为公司无权自行调整票价。

该公司的治理风险为中至低。考虑到公司所有权和董事会结构集中度高，广州地铁集团的董事会结构、政策与程序风险敞口为中等负面。不过，相对于受评非地铁类城投，包括广州地铁集团在内的地铁类城投的财务策略与风险管理相关风险敞口较小，因为地铁项目的政府支持机制透明且历史记录良好。

此类支持机制按照企业各自的公共职能在全国范围内高度标准化，通常包括政府的专项财政预算拨款。

可引起评级上调或下调的因素

广州地铁集团发行人评级的稳定展望反映了：(1)中国主权评级的稳定展望；(2)穆迪预计广州市政府的支持能力分数将保持稳定；(3)穆迪预计未来12-18个月该公司的业务状况、与广州市政府的关联性以及广州市政府对公司的控制和监督将基本维持不变。

鉴于广州地铁集团A1的发行人评级与中国的主权评级相同，因此除非主权评级上调，否则该公司的评级不大可能上调。

如果发生以下情况，穆迪可能下调广州地铁集团的发行人评级：中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持；广州地铁集团的特征变化削弱广州市政府的支持意愿，例如：

-广州地铁集团的政策性职能及其在省级业务活动中的参与度大幅削弱；

-年度政府资金支持机制发生重大不利变化，或

-该公司在提供城市轨道服务职能之外从事高风险、竞争性或高杠杆的业务。

由于中期票据的高级无抵押债务评级与广州地铁集团的信用状况密切相关，因此若发生以下情况，中期票据的评级将会下调：(1)广州地铁集团的评级下调，或(2)该公司根据维好协议、流动性支持协议以及权益收购承诺协议提供支持的能力与意愿下降。

发行人概况

广州地铁集团有限公司(广州地铁集团)于1992年成立，由广州市政府全资拥有，并且是承担广州地铁系统投资、融资、建设、运营和管理的唯一平台。该公司运营中国最成熟的地铁系统之一。广州地铁集团运营的轨道交通里程达857公里，包括本地地铁线网、有轨电车、城际铁路，以及外地项目。同时，广州地铁正推进10条202公里轨道交通线网建设，以及佛莞城际等10条363公里城际铁路建设，并统筹多个交通投资项目如综合交通枢纽建设等。

该公司也从事地铁相关商业类业务，包括地铁沿线的房地产开发、广告、地铁咨询服务、地下通信，以及钢铁、水泥、装修材料和地铁零部件等产品的销售。