根据披露的机构调研信息2025年9月1日至2025年9月5日，泉果基金对上市公司深南电路进行了调研。

基金市场数据显示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理资产规模为163.96亿元，管理基金数6个，旗下基金经理共5位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益录得43.25%。

截至2025年9月4日，泉果基金近1年回报前8非货币基金业绩表现如下所示：

附调研内容：

交流主要内容：

泉果基金Q1、 请介绍公司 2025 年上半年度经营业绩情况。

2025 年上半年，公司把握 AI 算力升级、存储市场回暖和汽车电动智能化三大增长机遇，加大各业务市场开发力度，推动产品结构优化，提升运营能力和生产经营效率，实现上半年营收和利润的稳健增长。

报告期内，公司实现营业总收入 104.53 亿元，同比增长 25.63%；归属于上市公司股东的净利润 13.60 亿元，同比增长 37.75%。其中， PCB 业务实现主营业务收入 62.74 亿元，同比增长 29.21%，占公司营业总收入的 60.02%；毛利率 34.42%，同比增加 3.05 个百分点。封装基板业务实现主营业务收入 17.40 亿元，同比增长 9.03%，占公司营业总收入的16.64%；毛利率 15.15%，同比减少 10.31 个百分点。电子装联业务实现主营业务收入 14.78亿元，同比增长 22.06%，占公司营业总收入的 14.14%；毛利率 14.98%，同比增加 0.34 个百分点。

泉果基金Q2、请介绍 2025 年上半年公司 PCB 业务营业收入及毛利率的变动原因。

PCB 产品下游应用以通信设备为核心，重点布局数据中心（含服务器）、汽车电子等领域，并长期深耕工控、医疗等领域。

2025 年上半年， PCB 业务实现主营业务收入 62.74 亿元，同比增长 29.21%；业务毛利率 34.42%，同比增加 3.05 个百分点。 PCB 业务把握算力以及汽车电子市场的机遇，实现营收和利润的稳健增长。营收层面的增长贡献主要为 AI 加速卡等产品需求释放，数据中心领域占比进一步提升； 400G 及以上的高速交换机、光模块需求显著提升，有线侧占比增加；以及汽车电子需求增长。毛利率在营收规模增加、产能利用率相对高位、产品结构优化的情况下亦有所提升。

泉果基金Q3、 请介绍公司 PCB 业务在汽车电子领域产品布局情况。

汽车电子是公司 PCB 业务重点拓展领域之一，主要面向海外及国内 Tier1 客户。公司以新能源和 ADAS 为主要聚焦方向，主要生产高频、 HDI、刚挠、厚铜等产品，其中 ADAS 领域产品主要应用于摄像头、雷达等设备， 新能源领域产品主要集中于三电系统（电池、电控、电机）层面。

泉果基金Q4、请介绍 2025 年上半年公司封装基板业务营业收入及毛利率的变动原因。

公司封装基板产品覆盖种类广泛多样，包括模组类封装基板、存储类封装基板、应用处理器芯片类封装基板等，主要应用于移动智能终端、服务器/存储等领域。

2025 年上半年，封装基板业务实现主营业务收入 17.40 亿元，同比增长 9.03%，业务毛利率 15.15%，同比减少 10.31 个百分点。公司封装基板业务把握国内存储市场增长的机遇，加大市场拓展力度，推动订单较去年同期显著增长。封装基板业务毛利率同比下降，主要由于广州封装基板项目处于产能爬坡阶段，金盐等部分原材料涨价，使得成本及费用较同期增加。

泉果基金Q5、 请介绍公司上半年工厂产能利用率情况。

上半年，得益于算力升级及汽车电子市场的增长需求， PCB 业务总体产能利用率处于相对高位；封装基板业务因存储市场需求回暖，工厂产能利用率环比明显提升。目前，公司综合产能利用率仍处于相对高位。

泉果基金Q6、 请介绍广州封装基板项目连线及产能爬坡进展。

公司广州封装基板项目一期已于 2023 年第四季度连线，产品线能力持续提升，产能爬坡稳步推进，已承接 BT 类及部分 FC-BGA 产品的批量订单，但总体尚处于产能爬坡阶段，重点仍聚焦能力建设及市场开发， 2025 年上半年广州广芯亏损环比有所收窄。

泉果基金Q7、 请介绍公司泰国工厂投资规模及业务定位。

公司在泰国工厂总投资额为 12.74 亿元人民币/等值外币，目前已连线试生产。泰国工厂将具备高多层、 HDI 等 PCB 工艺技术能力，其建设有利于公司进一步开拓海外市场，满足国际客户需求，完善产品在全球市场的供应能力。

泉果基金Q8、 请介绍公司 PCB 业务近年来扩产规划。

公司 PCB 业务在深圳、无锡、南通及泰国均设有工厂。 PCB 新增的产能主要来自于两个方面，一方面公司通过对现有成熟 PCB 工厂进行技术改造和升级；另一方面，公司有序推进南通四期项目及泰国工厂建设，南通四期项目预计今年四季度连线，泰国工厂目前已连线。公司将结合自身经营规划与市场需求情况，合理配置业务产能。

泉果基金Q9、 请介绍原材料价格变化情况及对公司的影响。

公司主要原材料包括覆铜板、半固化片、铜箔、金盐、油墨等，涉及品类较多。 2025 年上半年，受大宗商品价格变化影响，金盐等部分原材料价格同比提升、环比亦出现一定涨幅。

公司将持续关注国际市场大宗商品价格变化以及上游原材料价格传导情况，并与供应商及客户保持积极沟通。

泉果基金Q10、 请介绍公司 PCB 产品对 HDI 技术的应用情况。

HDI 作为一项平台型工艺技术，可实现 PCB 板件的高密度布线。公司 PCB 业务具备HDI 工艺能力，主要应用于通信、数据中心、工控医疗、汽车电子等下游领域的部分中高端产品。

泉果基金Q11、 请介绍公司 PCB 业务在 AI 算力方面的布局情况。

伴随 AI 技术的加速演进和应用上的不断深化，电子产业对于高算力和高速网络的需求日益迫切，驱动了行业对于大尺寸、高层数、高频高速、高阶 HDI、高散热等 PCB 产品需求的提升。 2024 年以来，公司 PCB 业务在高速通信网络、数据中心交换机、 AI 加速卡、存储器等领域的 PCB 产品需求均受益于上述趋势。