中金发布研报称，2025年，流动性预期乐观以及国内AI等技术突破等都导向以及创新药为代表的医药科技类资产更适合今年的投资环境。短期ASCO众多临床数据披露，以及三生为代表的大额BD落地，进一步证实中国创新药开始具备国际化竞争力。下半年ESMO会议的召开，以及围绕会议前后的数据披露与BD将对创新药有较为积极催化。受益于下游创新药板块今年的积极表现，一二级新药投融资环境改善，对以内需CRO和科研上游为代表的供应链体系有较为积极的订单改善边际影响。

中金主要观点如下：

创新药板块投资热情高昂，下半年关注ESMO

2025年受控费反腐等因素影响，内需偏弱；海外关税冲突导致外需存在较大不确定性；流动性预期乐观以及国内AI等技术突破等都导向以及创新药为代表的医药科技类资产更适合今年的投资环境。短期ASCO众多临床数据披露，以及三生为代表的大额BD落地，进一步证实中国创新药开始具备国际化竞争力。下半年ESMO会议的召开，以及围绕会议前后的数据披露与BD将对创新药有较为积极催化。

CXO及科研上游，受益于创新药投融资改善

受益于下游创新药板块今年的积极表现，一二级新药投融资环境改善，对以内需CRO和科研上游为代表的供应链体系有较为积极的订单改善边际影响。与此同时中美关税方面的和谈，海外贸易不确定性缓和，对以外需CDMO为代表的资产而言，有望迎来估值修复。建议关注CXO及科研上游板块国产设备招标，看好设备出海。

2024年医药行业的换新政策虽然有所延后，各地招标有所好转。进入下半年，受去年相关政策影响的Q3低基数，以及较为积极财政政策下的新一轮设备补贴政策值得期待。此外，全球经济增长预期波动背景下，在全球范围内(无论是中国，亦或是“带路国家”以及规范市场)，物美价廉的中国制造可能更具性价比，海外出口有望提速。

标的方面

A股：百济神州(688235.SH)、恒瑞医药(600276.SH)、科伦药业(002422.SZ)、泰格医药(300347.SZ)、药明康德(603259.SH)、新产业(300832.SZ)、华大智造(688114.SH)、惠泰医疗(688617.SH)、迪安诊断(300244.SZ)。

H股：科伦博泰生物(06990)、石药集团(01093)、中国生物制药(01177)、康方生物(09926)、药明生物(02269)、国药控股(01099)、再鼎医药(09688)。

风险因素

研发失败，商业化不及预期，集采降价超预期。