光大证券发布研报称，维持中国通号(03969)“买入”评级。公司业务结构持续优化，未来有望受益于轨交设备更新与维保需求提升，低空经济业务有望打开第二增长曲线。我们随之上调公司25-26年归母净利润预测7.8%/4.1%至43.2/48.4亿元，并引入27年归母净利润预测55.2亿元，对应25-27年EPS分别为0.41/0.46/0.52元。

光大证券主要观点如下：

24年利润端增速转正，盈利能力大幅提升

中国通号公布2024年年报，全年实现营业收入324.7亿元，同比下降12.2%；实现归母净利润34.9亿元，同比上升0.5%。毛利率为29.2%，同比上升3.5个百分点；净利率为12.5%，同比上升1.7个百分点，公司收入结构持续调整，降本增效力度加大。公司拟每股分红0.17元人民币，分红比例达到51.5%。

收入结构持续优化，海外业务营收表现亮眼

24年公司铁路/城市轨道/工程总承包分别实现收入188.9/82.2/26.9亿元，同比分别变化-1.9%/-3.6%/-65.0%，公司推动产业结构优化升级，持续清理退出毛利率较低的市政工程总承包业务。按照不同业务板块拆分，公司毛利率较高的设备制造、设计集成板块分别实现营收66.0/122.5亿元，同比增长8.0%/4.5%。整体来看，公司全年营业收入有所下降，但收入结构持续优化，未来随着国家推行大规模设备更新改造政策，以及动车组维保需求逐渐提升，公司经营业绩压力有望逐步得到缓解。

24年公司海外业务实现营业收入24.4亿元，同比上涨64.2%，收入同比大幅增长的主要原因是确认匈塞铁路匈牙利段项目收入。24年公司海外累计新签合同总额59.2亿元，同比增长58.3%。公司承揽巴西圣保罗城际铁路北轴线项目信号系统供货集成安装总承包项目、几内亚马西铁路“三电”系统集成施工总承包项目、几内亚马西铁路信号及列车运行控制系统采购项目等重大工程，海外市场保持连续增长态势。

聚焦低空经济，打开第二增长曲线

2025年政府工作报告中提出要推动低空经济等新兴产业安全健康发展。公司持续推动聚焦轨道交通和低空经济“双赛道”，培育低空空域管控业、无人机制造业、服务运营业，加快构建低空经济“三业一态”产业格局。公司24年低空空域管控系统在南京实现首飞，在南安拿到首个合同订单；推动低空巡检、低空物流等场景在合肥、重庆、怒江等地示范应用，推动青岛、石家庄等地深化“轨道+低空”融合发展模式，打造湛江西至海口“空铁联运”跨海航线，打造贵州榕江县“村超+低空”新模式。

风险提示：行业竞争加剧风险、城轨景气下滑风险、海外项目推进不顺风险