高盛发布研报称，裕元集团(00551)及其子公司宝胜国际(03813)在发布盈利预警后公布了2024年第四季度业绩。将与集团净利润6100万美元相关的税务争议所产生的4050万美元的损益影响加回后，2024年第四季度核心净利润比市场普遍预期(GSe)高出约10%，净利润率(NPM)高出0.4个百分点，这得益于代工和零售业务利润率的强劲表现,代工(OEM)和零售业务的利润率驱动核心净利润超预期，股息派发/收益率稳健，建议买入。

高盛主要观点如下：

代工业务收入增长17%(此前已预告)，毛利率(GPM)超出预期(20.5%，比市场普遍预期高出0.5个百分点)，这得益于较高的产能利用率(2024年第四季度为95%，环比持平，同比上升10个百分点)和生产效率;营业利润率(OPM)为7.8%(比市场普遍预期高出0.8个百分点)，这得益于较高的毛利率和经营杠杆效应。

宝胜国际的净利润比市场普遍预期高出90%，这得益于更好的毛利率(34.7%，比市场普遍预期高出0.4个百分点)、较低的销售及一般管理费用率(-32.8%，比市场普遍预期低1.1个百分点)以及19%的税率(市场普遍预期为23%)。2024年全年的库存周转天数改善至145天(相比2024年前三季度/2023年的152/148天更为健康)。裕元/宝胜宣布全年股息每股为1.3港元/0.06港元，派息率为69%/60%(与市场普遍预期一致)，按当前股价计算，2025年预期股息收益率分别为10%和约9%，颇具吸引力。

裕元/宝胜将于3月12日香港时间上午8点举行业绩电话会议，会议重点应在于：

代工业务：2024年第四季度利润率的具体情况、可持续性以及正常化的代工毛利率/营业利润率水平;2025年预期订单展望以及按客户划分的订单可见性;美国关税上调和需求波动的影响，包括不同生产基地的定价/利润率/订单分配等;产品组合和平均售价(ASP)趋势;资本支出和新产能计划的最新情况。

零售业务：2024年第四季度利润率超出预期的具体情况;年初至今的销售趋势和2025年预期展望;折扣趋势/库存状况的最新情况，特别是耐克的库存清理进展;按品牌和产品类别划分的业绩和展望，如有新产品亮点也需介绍;渠道策略(线上和线下);

新品牌策略

宝胜国际：2024年第四季度关键指标

宝胜国际2024年第四季度净利润为1.49亿元人民币，同比下降17%，但高于市场普遍预期的7800万元人民币，这归因于毛利率和销售及一般管理费用的良好表现。

销售额(此前已预告)：2024年第四季度收入为45亿元人民币，同比下降3%。2024财年同店销售额同比下降16.4%，这意味着第四季度同店销售额同比下降14.3%，而第三/第二季度分别同比下降18%/16%。与此同时，2024财年线上(全渠道)销售额同比增长16%，部分抵消了线下销售的疲软。2024财年线下直销渠道的折扣同比有所改善(个位数百分比)。

销售网点(PoS)：共有3448家直营店，同比减少2%，因为公司正在积极关闭表现不佳的店铺。这意味着2024年第四季度净关闭11家店铺(市场普遍预期为净关闭6家)。

毛利率(GPM)：2024年第四季度毛利率为34.7%，略高于市场普遍预期0.4个百分点(相比2024年第三季度上升1个百分点，但同比下降1个百分点)。

营业利润率(OPM)：2024年第四季度营业利润率为4.4%，比市场普遍预期高出1.9个百分点(相比2024年第三季度上升3.6个百分点，同比下降0.4个百分点)，这得益于毛利率的提升和较低的销售及一般管理费用率(主要来自租金/折旧与摊销费用的节省)。

净利润(NI)：实际税率为19%，低于市场普遍预期的23%。净利润为1.49亿元人民币，比市场普遍预期高出90%。

库存：2024财年库存金额同比增长5%，库存周转天数为145天(相比2023财年的148天更为健康)。库龄较长的库存占总库存的比例低于8%。2024财年应付账款周转天数延长至33天(2023财年为28天)，而应收账款周转天数增加至19天(2023财年为17天)。

裕元集团：2024年第四季度关键指标

总销售额(此前已预告)：2024年第四季度收入此前已预告为21亿美元，同比增长11%。代工业务销售额同比增长17%，销量为6840万双，略高于市场普遍预期;第四季度平均售价为每双20.25美元，与市场普遍预期基本一致。

毛利率(GPM)：综合毛利率为24.7%(市场普遍预期为24.2%)，其中代工业务毛利率为20.5%(比市场普遍预期高出0.5个百分点)，零售业务毛利率约为34.7%(比市场普遍预期高出0.4个百分点)。2024年下半年产能利用率为95%，这意味着2024年第四季度产能利用率与2024年第三季度相同，均为95%(2023年第四季度为85%)。

营业利润率(OPM)：综合营业利润率高于市场普遍预期，这得益于两个业务部门的营业利润率均强于预期。代工业务营业利润率为7.8%(超出市场普遍预期的7.0%)，这得益于更好的毛利率和效率提升。

净利润(NI)：裕元集团2024年第四季度报告的净利润为6100万美元，接近盈利预警的下限。然而，如果将与税务争议相关的4050万美元的损益影响(2820万美元的额外所得税费用和1230万美元的行政罚款(包含在其他费用中))加回，2024年第四季度核心净利润将比市场普遍预期高出约10%，这得益于利润率的强劲表现。