国证国际发布研究报告称，维持腾讯控股(00700)”买入”评级，受益于游戏业务强势表现，以及微信商业化的顺利推进，公司的利润率水平预计将会持续保持高位。采用SOTP估值法，基于2024年预估增值服务16xPE、广告业务20xPE和金融企业及云服务10xPS，以及0.9倍的估值系数，给予公司目标价496.8港元。

国证国际主要观点如下：

业务矩阵数据依旧稳健增长

2024Q3微信及WeChat的合并月活跃账户数为13.82亿，同比增加3%。QQ的移动终端月活跃账户数为5.62亿，同比增加0.7%。在腾讯的各项业务中，小程序交易生态活跃，2024Q3的交易额超2万亿元，同比增长十几个百分点，得益于在点餐、电动车充电及医疗服务等应用场景中有更好的覆盖与更优的解决方案。

本土游戏表现带动游戏板块强势增长

2024Q3，腾讯的游戏业务收入实现强劲增长。网络游戏业务收入为518亿元，同比增长12.6%。其中，本土市场游戏收入同比增长14%至373亿元，得益于包括《无畏契约》《王者荣耀》《和平精英》及《DNF》等游戏的驱动。国际市场游戏收入为145亿元，同比增长9%创季度新高，主要由Supercell的《BrawlStars》以及《PUBGMOBILE》《VALORANT》的突出表现所推动。

B端业务表现整体向好

Q3营销服务业务收入同比增长17%至299.9亿元。这一增长主要得益于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告的强劲需求，以及巴黎奥运会相关品牌广告的小幅贡献。金融科技与企业服务业务收入为530.9亿元，同比增长2%，其中理财服务收入因用户规模扩张和客户资产增长而同比增加，而支付服务收入则因消费支出疲软而出现下降。企业服务业务收入同比上升，原因是云服务收入及商家技术服务费的增长。

风险提示：宏观经济状况的变化，新老游戏产品表现不达预期风险，国际业务风险，监管不确定性风险。