华创证券发布研究报告称，维持翰森制药(03692)“推荐”评级，根据产品各适应症情况及上市预期调整盈利预测，预计公司2024-2026年的营业收入分别为121.55、124.39和144.70亿元;归母净利润为42.59、39.45和46.69亿元，目标价为25.44港元。公司已基本实现创新驱动型企业转型，创新药收入占比新高。研发管线布局多款国内进度领先大品种，ADC国际化潜力显现。

事项：公司实现总收入65.06亿元(+44.2%)，净利润27.26亿元(+111.5%)，EPS0.46元(+111.4%)。创新药与合作产品销售收入50.32亿元(+80.6%)，占总收入比重从23H1的61.8%提升至77.4%。

华创证券主要观点如下：

创新药收入同比大幅增长，多个治疗领域齐发力。

上半年，公司创新药与合作产品销售收入50.32亿元(+80.6%)，占总收入比重从23H1的61.8%提升至77.4%，创下新高。2024上半年，抗肿瘤领域实现收入44.75亿元(+75.15%)，占总营收68.8%(+12.2pp);中枢神经系统领域实现收入7.33亿元(+4.57%)，占总营收11.3%(-4.2pp);抗感染领域实现收入7.01亿元(+16.64%)，占总营收10.8%(-2.5pp);代谢及其他领域实现收入5.97亿元(-8.72%)，占总营收9.1%(-5.5pp)。

研发及申报进展顺利，管线中有多款国内进度领先大品种。

塞利尼索三线治疗DLBCL获批，阿美替尼第三、第四个适应症的NDA均已获得NMPA受理，分别用于EGFRmt NSCLC的术后辅助以及含铂根治性放化疗后未进展的不可切除的局部晚期EGFRmt NSCLC。HS-20094(GLP-1R/GIPR)已发表糖尿病IIa期数据，安全耐受性良好。伊奈利珠单抗(CD19)IgG4-RD III期研究到达主要终点，gMG含中国全球多中心临床正在开展中。

管线ADC产品具备国际化潜力。

HS-20093(B7H3ADC)获得FDA突破性疗法认证，该ADC正在评估用于含铂化疗期间或之后进展的ES-SCLC患者的治疗;此外，GSK已完成HS-20093以及HS-20089(B7H4ADC)两款ADC的海外I期临床注册。新型实体瘤ADC HS-20124获批临床。此外，公司与普米斯就双方合作的EGFR/c-Met双抗HS-20017扩大合作，由翰森获得独家许可，在全球范围内将HS-20117用于双抗ADC的开发、生产、商业化，并有权进一步分许可。

风险提示：临床进度不达预期，商业化表现不达预期，竞争格局变动。