第一上海发布研究报告称，维持中国神华(01088)“买入”评级，考虑到当前煤价以及电价水准，调整2024-2026年公司归母净利润预测至609/614/619亿元，给予目标价40.45港元。展望全年，公司产业一体化运营优势将持续体现，高长协煤销售结构稳定利润水准，发电以及运输业务应对周期波动，下半年随着火电的恢复煤价下降的影响逐步褪去，央企市值管理纳入考核有助于提振公司估值。

第一上海主要观点如下：

上半年业绩符合预期：

公司2024年上半年实现收入1681亿元，同比下降0.8%;实现归母净利润328亿元，同比下降11.1%。经营现金净流入527亿元，同比增长13.6%;其中二季度实现收入804亿元，同比下降2.4%，实现归母净利润150亿元，同比下降7.2%。

上半年煤价压力测试下展现盈利稳定性：

公司上半年煤炭业务实现产量1.63亿吨，同比增长1.6%;销售量达到2.3亿吨，同比增长5.4%;其中煤炭业务实现收入1343亿元，同比下降0.7%;因煤炭价格下降，公司上半年煤炭板块税前利润同比下降17.2%。上半年由于人工成本的上升，公司自产煤单位生产成本为172元/吨，同比增长3.2%。从煤炭销售结构上看，公司上半年中长协占比达到86%，与去年同期基本持平。上半年年度长协销售平均价格同比仅下降2%，价格波动远小于市场现货价格，使得公司在上半年煤价压力测试中仍能稳定利润。新增产能方面，新街一井、二井专案正在积极推进预计在2028年开始陆续释放产能。三井、四井已获得探矿权，正努力进行专案前期工作。四个矿井预计全部达产之后将贡献3000万吨的年产能。

一体化运营布局应对周期波动：

公司上半年发电板块实现收入444亿元，同比增长0.4%;税前利润同比下降8.9%。受上半年水电恢复的影响，公司火电利用小时数下降6.2%，叠加上半年售电价格同比下降3.3%，公司发电业务毛利率下降0.7pct。公司煤电一体化运营模式在煤价波动时期，极大缓解公司盈利压力。今年公司有2吉瓦新增煤电机组有望在下半年投产。在进入8月后水电对于火电的挤兑影响逐步消煺，8月公司售电量增速恢复至15.8%，全年利用小时数影响有望收窄。公司煤炭+运输+发电的一体化运营模式极大地平滑了周期对盈利的影响。随着新增装机的不断投产，公司售电业务有望长期保持稳定的盈利规模。

风险因素：长协煤价格大幅下降、发电新增装机容量不及预期。