中金发布研究报告称，由于合作首付款增厚业绩，上调翰森制药(03692)24年盈利预测30.5%至44.72亿元，上调25年盈利预测17.8%至41.90亿元。维持“跑赢行业”评级，根据SOTP法估值，考虑到上调盈利预测以及公司仿制药板块暂时承压，上调目标价18.6%至21.12港元。公司期内收入65.06亿元，同比增长44.2%;归母净利润27.26亿元，同比增长111.5%，业绩高于该行预期，主因产品对外授权的首付款记账。

中金主要观点如下：

创新药收入占比持续提升

1H24年公司创新药与合作产品收入50.32亿元，同比增长80.6%，占比提升至77.4%(+15.6pct YoY)，其中合作产品收入约13亿元，主要为B7H3 ADC授权给GSK的首付款。若剔除该项首付款，公司收入约52亿元，同比增长约15%。分板块看：1)抗肿瘤业务收入44.75亿元(+75.2% YoY)，该行预计阿美乐1H24保持20%同比增长;2)抗感染业务收入7.01亿元(+16.8% YoY)，中枢神经业务收入7.3亿元(+4.6% YoY)，其他业务收入5.97亿元。1H24销售费用17.2亿元(+3.1% YoY)，管理费用3.5亿元(+3.1% YoY)，研发费用12.0亿元(+28.7% YoY)。

研发管线快速推进

公司核心产品阿美乐辅助治疗NSCLC和用于III期不可切NSCLC患者在同步放疗之后的维持治疗两项新增适应症NDA已获受理;公司GLP-1/GIP双靶已公布IIa期积极结果，该行预计其将于2H24启动III期临床。早期项目方面，公司有4项重点创新药获批临床，分别是HS-10501(2型糖尿病和成人肥胖症)、HS-10398(免疫球蛋白A肾病和膜性肾病)、HS-10504(晚期NSCLC)和HS-20137(银屑病)。对外合作方面，2024年公司与普米斯扩大EGFRxcMET双抗的合作，引入荃信生物HS-20137和麓鹏生物LP-168(BTKi)非肿瘤适应症大中华区权益。

关注2024年创新药进一步放量和早期临床管线数据读出

23年公司7款获批创新药均已被纳入国家医保目录，公司预计24年创新药收入占比将达到70%以上。该行认为公司24年在维持现有商业化团队基础上，有望持续提高人均效率。公司具有丰富的创新药管线支持未来持续收入增长。肿瘤板块核心产品适应症仍处在拓展阶段，GLP-1/GIP双靶即将启动III期，同时中枢神经系统和代谢类管线产品积极推进，建议关注临床数据读出。