华泰证券发布研究报告称，上周港股回落至接近4月中旬点位附近，海外“降息交易”下主动外资净流出规模收窄，但被动外资转为净流出，配置盘和交易盘净流出规模均走阔；上周南向净流入规模收窄，AH溢价接近4月中旬水位，结构上红利内部分化加剧，净流入大金融、交运，净流出电力、资源品，此外加速流入新经济板块；上周回购额、回购市值比回升，主要集中在零售、大金融；上周下半周人民币汇率波动下恒指沽空比例回落，衍生证券成交额及占主板成交额比重回升，但看跌看涨期权比率亦回升，多空力量仍处于拉锯期、空头回补行情能否重现待观察。

华泰证券观点如下：

外资动向：配置盘和交易盘净流出规模均走阔

7.18-7.24，以EPFR口径统计的配置型外资净流出规模扩大，其中ADR净流入规模收窄、港股净流出规模扩大。配置盘，主动外资净流出规模收窄至2.56亿美元(vs前一周净流出3.71亿美元)，随着7月FOMC会议临近海外“降息交易”或降低港股主动外资流出压力;但被动外资转为净流出1.10亿美元(vs前一周净流入1.38亿美元)，带动配置盘整体净流出规模扩大;交易盘，该行估算的交易型外资净流出规模扩大至39.86亿美元(vs 前一周净流出0.48亿美元)。

南向资金：南向净流入规模收窄，AH溢价接近4月中旬水位

截至7.26当周，南向资金净流入72.0亿元，较前一周环比减少104.5亿元。截至7.29收盘，AH溢价回升至148左右，再度接近4月中旬水位(150+)。该行测算，不考虑红利税减免政策影响年内合理震荡区间约142-148，其中148点位隐含美元105+今年地产销售面积同比-20%的预期，当前AH溢价或已充分计入预期扰动。

行业维度，传媒/消费者服务/银行/交通运输/通信南向资金净流入规模居前，电力及公用事业/有色金属净流出规模居前，南向资金对红利板块出现分歧，净流入大金融、交运，净流出电力、资源品，此外加速流入传媒、消费者服务等新经济板块。个股维度，呈现一定反转特征。

产业资本：回购额、回购市值比回升，主要集中在零售、大金融

上周港股回购热度有所回升，产业资本仍为资金面主要韧性项：上周回购案例数177起，较前一周减少78起;回购额58.7亿港元，较前一周增加10.6亿港元;回购市值比回升至万分之1.22；上述指标均位于2010年以来95%以上分位数。

行业维度：1)考察回购额，零售业、保险、银行、能源等回购额居前，保险、零售业、能源等回购额环比提升;

2)考察回购市值比，零售业、保险、银行、消费者服务、能源等回购市值比居前。个股维度，回购额前10的个股为美团-W/友邦保险/汇丰控股/中国海洋石油/恒生银行/广汽集团/绿源集团控股/名创优品/中升控股/金科服务。

情绪跟踪：恒指沽空比例回落、看跌看涨期权比率回升，多空力量仍拉锯

1)估值和风险溢价：截至7.26，恒生指数PETTM回落至8.7x，风险溢价(相对美债)回升至7.25%，接近滚动5年均值，PB-ROE视角下在全球主要股指中仍具备性价比;

2)空头头寸：上周恒生指数日均沽空比例回落至15.8%，周内单日自高点约17%降至约14%，仍高于2021年以来均值;其中，港股互联网沽空比例环比小幅回升至0.61%;港股地产环比亦小幅回升至1.54%;

3)看跌看涨期权比率：上周恒指看跌看涨期权比率回升至1.07，投资者对下行保护需求增加;4)权证成交额：上周香港衍生权证成交额环比回升至48.9亿港元，占主板总成交额比重回升至5.13%，底部回升。

风险提示：估算模型失效;数据统计口径有误。