中信建投证券发布研报认为，站在历史高点，海外资产想获得方向上突破，需要更多宏观基本面实质变化。降息交易近在眼前，但特朗普胜选或进一步强化“高利率+强美元”的组合，经济和市场预期面临重塑。资产策略分两步走，前期交易软着陆+降息，美债涨、美元下、美股稳、油价升;后期关注大选，特朗普若胜选，走势或逆转，市场开始新一轮合理中枢的寻找过程，短期波动将放大。

一、上半年回顾：经济明修栈道，资产暗度陈仓

基本面：兜兜转转，又回到原点。短期数据扰动下，海外经济和政策的预期大起大落，但实质变化匮乏，关键的降息预期、美债利率、美元指数、制造业景气等，较去年底差异并不大。

资产价格：轻舟已过万重山。交易逻辑对基本面钝化，科技革命、供给叙事、地缘扰动、二次通胀等故事的催化下，权益、大宗、黄金等价格相继站上历史高点，此后陷入震荡和调整格局。

二、下半年展望：内生破局的力量有限，降息仍是主线

基本面震荡背景下，资产价格走向普涨的极致行情，各类独立逻辑的叙事空间相应减小，例如，黄金想靠地缘故事二次冲高已显乏力。下半年资产想获得方向上的突破，宏观基本面的实质性变化，或是关键。

可惜的是，内生的破局力量，似乎难觅，更多还是边际变化。降息交易近在眼前，但幅度存疑;财政依旧对增长和流动性保驾护航;加息滞后冲击如剑高悬，但对短期判断缺乏意义;制造业复苏之路颠簸，但仍有上行空间，看多耐用品消费和出口。

三、最大不确定性：特朗普2.0

当前民调并非盖棺定论，民主党仍有操作空间，9月后逐渐清晰。

特朗普政策差异集中在减税、限制移民、增加关税、维护传统能源、淡化盟友、减少地缘干预等方面。

若其胜选，或进一步强化“高利率+强美元+稳美股”的组合。

四、资产策略：两步走，前期交易软着陆+降息，后期关注大选

阶段1：7-8月，降息明确，美债涨、美元下、美股稳、油价升。

美债黄金利好，但不宜过度乐观，10Y下方试探3.8-4%。美股无风险，但弹性受限。重视补涨和比价的逻辑，降息交易还是会提升风险偏好和流动性，关注前期涨幅落后的原油、A股和港股。

阶段2：9月后，特朗普选情若进一步明朗，资产走势或逆转。市场或将开始新一轮合理中枢的寻找过程，预计短期波动将放大。