天风证券发布研报称，维持对裕元集团(00551)的盈利预测，预计公司FY24-26年收入分别为86.5亿美元、96.45亿美元、109.35亿美元；归母净利分别为3.8亿美元、4.2亿美元、4.6亿美元；EPS分别为0.24美元/股、0.26美元/股、0.29美元/股；对应PE分别为8X、7X、6X，维持“买入”评级。公司与Nike、adidas、Asics、NewBalance、Salomon及Timberland等领导国际品牌拥有长期合作关系。

天风证券主要观点如下：

公司公告月度运营数据

24年9月公司营收6.6亿美元同增9.7%，年累营收61亿美元同增1.5%；其中制造业务营收单月同比26.7%、累计同比9%；宝胜营收单月同比-14.7%，累计同比-9.5%。24年1-9月裕元制造业务营收同比增速分别为13%、-12%、0%、3%、+8%、+3%、+22%、+21%、27%；24Q3以来显著提速，7、8、9月月度增长环比提速。月度数据走强释放积极的运营信号，该行预计订单有积极表现，同时乐观看待24Q4情况；经过前几年疫情及品牌去库周期后，头部制鞋供应链逐步找回成长节奏；伴随营收成长，制造业规模效应有望逐步释放，看好制造业务OPM表现；有望带动公司整体收入业绩向上。

Adidas上调全年收入指引，裕元作为其鞋履供应链有望受益

阿迪达斯上调FY24收入指引至10%(此前为同增高单)；OP指引至12亿欧(此前OP指引为10亿欧)；公司预计FY24Q3收入同增10%(固定汇率)至64亿欧，以欧元计营收增长7%。剔除Yeezy影响，FY24Q3收入同增(固定汇率)14%；FY24Q3毛利率同增2pct至51.3%，OP约6亿欧，其中包括出售部分剩余yeezy库存的贡献约0.5亿欧。

该行认为Adidas反转势头显现，本轮提高指引强化方向，明确巨头运营周期，重拾成长节奏。阿迪达斯上调直接利好相关供应链订单预期；裕元作为阿迪鞋履供应链之一，有望积极受益，订单表现或优于短期品牌动销。此外，Nike更换CEO，1-2年内也望有积极表现；该行认为体育龙头中长期具备持续稳定的向上空间。

风险提示：消费不及预期，核心高管流失，外汇风险等。