乐居财经 严明会 2月1日，穆迪对北京首都创业集团有限公司(简称“首创集团”)采取了以下评级行动：

1. 撤销首创集团“Baa3”的发行人评级，并授予其“Ba1”的公司家族评级(CFR);

2. 将Beijing Capital Polaris InvestmentCo., Ltd中期票据计划的有支持高级无抵押评级从(P)Baa3下调至(P)Ba1。上述中期票据计划由首创集团提供无条件及不可撤销担保。

同时，穆迪将首创集团的基础信用评估(BCA)从“ba3”下调至“b1”。

所有评级展望均为负面。此前，首创集团已被穆迪列入评级下调观察名单。

穆迪助理副总裁兼分析师Daniel Zhou表示：“评级下调反映了穆迪的观点，即首创集团的财务指标将在未来12-18个月内持续疲软，尤其是其债务杠杆较高，其水平与其之前的BCA和评级不相称。”

评级下调同时反映了该公司治理风险的增加，其执行去杠杆化计划的记录有限。

Zhou补充称：“负面展望反映了首创集团在未来12-18个月内成功执行其业务计划并将其指标恢复至可支持其现有BCA和评级的水平存在高度不确定性。”

评级理据

首创集团“Ba1”的CFR反映了：(1) 其b1的BCA;(2) 穆迪认为该公司获得北京市政府乃至最终中国政府 (A1) 支持的可能性为“强”，并且公司与两级政府的依存度为高，将其评级由BCA上调了3个子级。

穆迪预计，未来12-18个月公司财务指标将持续疲软。这主要是由该公司商业性房地产业务板块持续疲弱所致。过去3年，商业性房地产在公司EBITDA中的占比达30%-40%。此外，该公司的债务水平居高不下。虽然该公司不断增长的社会住房业务将提高其现金流和盈利能力，但该业务的实际贡献将取决于北京市政府的推广进度。

穆迪预计，在缺乏具体去杠杆计划的情况下，首创集团的债务水平将保持在高位。与此同时，其房地产和环保业务板块扩张放缓，以及最近宣布的天津开发区项目股权处置都将削减其新的债务融资需求。

因此，未来12-18个月首创集团的杠杆率(以调整后净债务/EBITDA衡量)可能会保持在9倍-10倍的较高水平，尽管与2023年的11.5倍和2022年的10.9倍相比有所改善。上述信用指标相对于首创集团b1的BCA而言属于较弱水平。

另一方面，环保业务和地铁服务的强劲需求将在一定程度上支撑首创集团的收入和运营现金流。

首创集团的流动性并不充裕。未来18个月该公司的现金来源和预测的运营现金流将不足以覆盖同期的债务偿付计划和资本支出。不过，依托其与北京市政府的密切联系，首创集团及其主要运营子公司各类融资渠道，特别是境内银行和资本市场融资渠道顺畅。上述优势可缓解再融资风险相关顾虑。

支持评估为“强”以及3个子级的评级上调反映首创集团为首都北京提供水服务、保障房和地铁等必要服务的重要作用;以及通过其金融服务业务支持中小企业和农业的政策性职能;由北京市政府全资所有以及获得政府支持的记录。

穆迪的高依存度评估反映了首创集团和中央政府受共同事件风险的影响。

穆迪将首创集团的治理情况评级从“G-3”调整为“G-4”，其环境、社会和治理(ESG)信用影响评级(CIS)从“CIS-3”调整为“CIS-4”。“CIS-4” 分值由治理风险驱动，表明评级低于不存在 ESG 风险时的评级。

“G-4”级治理风险评估反映了该公司在执行其去杠杆化计划方面的记录和可信度有限，这体现在该公司债务杠杆率居高不下，偏离了穆迪之前对其去杠杆化的预期。

可引起评级上调或下调的因素

鉴于首创集团的评级展望为负面，评级不大可能上调。

但是，如果首创集团的政策职能得到加强，从而获得更高的支持可能性，或者该公司的BCA得到改善，穆迪可能会将其评级展望调整为稳定。

如果首创集团的财务指标大幅改善，利润和现金流生成增强，且债务显著减少，其BCA可能会上调。支持其BCA展望稳定的信用指标包括：调整后净债务/ EBITDA比率低于8.5倍-9.0倍，EBITDA利息覆盖率持续高于2.0倍-2.25倍。

若穆迪在首创集团的财务指标未有任何显著回升迹象的情况下下调其BCA，且穆迪对公司获得支持的评估没有任何重大变化，则其评级可能会下调。

显示其BCA可能下调的指标包括：未来12-18个月内其调整后净债务/EBITDA比率未能趋向于9.0倍-9.5倍或以下，或调整后EBITDA利息覆盖率保持在1.5倍以下。

若北京市政府向首创集团提供支持的意愿减弱，即使公司BCA未下调，仍有可能引发首创集团评级下调。

公司概况

北京首都创业集团有限公司成立于1994年，由北京市政府全资控股，并由北京市国有资产监督管理委员会直接监管。公司业务主要分为城市开发，主要为房地产相关业务；环保业务，包括水服务和固体废物处理；基建，以及金融服务四大业务板块。