乐居财经 严明会 9月14日，穆迪将金辉控股（09993.HK)的公司家族评级(CFR)从“B3”下调至“Caa1”，并将该公司的高级无抵押评级从“Caa1”下调至“Caa2”。评级展望仍为负面。

穆迪分析师Alfred Hui表示:“此次评级下调反映出金辉控股的再融资风险加大，原因是合同销售疲软以及未来6-12个月有大量债务到期导致其流动性减弱。”

“负面展望反映了公司是否能在未来6至12个月内产生足够的经营性现金流和筹集新资金以管理其再融资需求和补充其资产负债表流动性的能力的不确定性，”Hui补充道。

评级理据

金辉控股的流动性较弱。穆迪估计，截至2023年6月底，公司的现金总额为110亿元人民币，加上经营性现金流，将不足以支付未来12至18个月到期的所有债务，包括2024年3月到期的3亿美元离岸债券。

穆迪预计，鉴于房地产市场复苏前景不明朗，特别是在低线城市和不太富裕地区的城市，金辉控股的合同销售额将在2023年降至240亿元人民币，并在2024年进一步降至200亿元人民币。

虽然金辉控股在2023年8月发行了8亿元人民币的在岸债券，并由中债增提供担保，但与到期债务相比，这一数额仍然相对较小。

金辉控股对二线城市和三线城市敞口较大，这将限制其合同销售。穆迪还认为，政府最新的地产支持政策对二三线城市的作用有限，因此对金辉控股未来的合同销售影响也有限。

此外，考虑到融资能力较弱、项目无法完工的风险较高，购房者可能会对财务状况较差的民营房地产开发商产生更多的风险规模情绪。

穆迪预测，未来12至18个月，金辉控股的信用指标将大幅走弱，主要原因是收入确认减少和利润率较低。

具体而言，金辉控股的债务杠杆率(以债务/EBITDA之比衡量)将从截至2023年6月前12个月的6.2倍恶化至2024年的11倍左右，由于过去两年合同销售疲软，同期收入将从350亿元人民币下降至190亿元人民币。同样，以EBIT利息覆盖率衡量，其利息支付能力将在同一时期从2.1倍恶化至1.3倍。

由于结构性从属风险，金辉控股的高级无抵押债务评级比公司的CFR低一个子级。这一风险反映出其大多数债权都在运营子公司，在破产情况下，将优先于金辉控股的高级无抵押债权。此外，控股公司缺乏显著的结构性从属缓解因素。因此，控股公司索赔的预期回收率将会降低。

金辉控股的CIS-5信用影响评分是由治理风险驱动的。考虑到该公司的高债务杠杆率和薄弱的流动性管理导致其再融资风险加剧。该评分还考虑了公司透明度的下降，以及该公司自2022年10月以来暂停报告月度合同销售。此外，穆迪考虑了该公司的集中所有权，因为截至2022年底，该公司的主要股东林先生及其配偶最终持有该公司84.05%的股份。

可能导致评级上调或下调的因素

考虑到负面展望，上调评级的可能性不大。

然而，如果金辉控股在未来12-18个月内改善其流动性和融资渠道，并加强其销售、盈利能力和信用指标，则可能出现正面评级势头。

另一方面，如果金辉控股的流动性进一步恶化，穆迪可能会下调该公司的评级。

金辉控股成立于1996年，是一家拥有超过25年房地产开发经验的中国房地产开发商。截至2023年6月30日，其土地储备总面积为2440万平方米，分布在中国不同地区。