乐居财经 彦杰 8月1日，中银证券发布研究报告，维持万华化学“买入”评级。

中银证券观点如下，主营产品销量持续增长，二季度净利环比提升。 2023年二季度公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产品产量分别为 130 万吨、 107 万吨以及41 万吨， 分别环比增长12.07%、下降9.32%、增长7.89%；销量分别为124万吨、367万吨以及39万吨，环比分别增长11.71%、15.77%及11.43%。在国际环境复杂严峻和世界经济复苏乏力的市场环境下，公司销量实现持续增长，主要产品市占率进一步提升。

TDI 扩产加收购，行业格局再重构。 2023 年上半年福建工业园25万吨/年 TDI 装置一次性开车成功，同时公司对烟台巨力精细化工股份有限公司部分股权完成收购，实现在西北地区的产业布局，依托于技术创新，公司 TDI 产品质量水平再提升，达到行业领先水平。 2023 年下半年福建产业园TDI二期项目建设将重点推进。通过技术升级以及产业并购， TDI行业竞争格局重塑，公司在聚氨酯行业的龙头优势进一步巩固。

聚焦技术“微创新”，品质升级与产能扩张双驱动。2023年公司重视技术“微创新”，提高行业竞争力， 上半年光学级MS树脂中试成功产出合格产品，水性树脂、改性异氰酸酯、 TPU 等不断推出差异化的产品，改性PC、改性尼龙12、膜材料等解决方案不断完善，拓宽应用领域。下半年公司将重点推进POE产业化及膜材料的迭代升级、 电池材料的工艺优化和新技术、新产品开发。同时，公司将继续推动乙烯二期、蓬莱一期、福建 TDI 二期等重点项目的建设工作。未来技术创新及产能扩张将助力公司业绩实现可持续高质量发展。

行业龙头抗风险能力凸显，公司业绩整体符合预期，同时产品质量优化升级，在建工程有序推进，未来成长持续可期，预计2023-2025年EPS分别为6.38 元、 8.14 元、 8.47元，当前对应PE为15.3 倍、12.0 倍、11.5倍。