近期市场整体较为弱势，尤其是进入5月中旬以来，今年大热的AI+中特估两大主线纷纷熄火，大幅分化。而市场表现弱势的原因在于经济修复不稳固，国家统计局5月27日发布工业企业利润数据显示，今年1~4月全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%，而我国的PPI从2022年10月份98.7点起下降至2023年4月份的96.4点，中国工业生产者出厂价格同比连续7个月呈负增长之势，并已降至2020年6月以来3年低位水平。在此背景下，近期A股市场陷入持续调整，整体的成交金额也维持在万亿以下。

尽管A股市场近期表现不佳，但作为市场主要参与者的投资机构们，却对后续的市场抱有乐观的态度。他们认为经济的复苏一定是一波三折的，尽管当前中国经济复苏态势仍然较弱，但复苏的方向无疑是确定的。比如当前融资融券余额约1.60万亿，相较22年低点的1.54万亿已出现显著回升。以及从4月份的Wind全A换手率来看，其过去20日移动平均值已经达到了1.20%，相比22年10月底的0.91%出现明显改善，这些种种迹象都表明市场可能正在酝酿新一轮牛市行情。而鹏扬国证财富管理ETF(159503)作为一只成分股权重行业聚焦券商的被动指数基金，将为普通投资者分享财富管理行业成长红利提供便捷投资工具。

鹏扬国证财富管理ETF是一只怎样的产品？

鹏扬国证财富管理ETF是一只跟踪于国证财富管理指数(指数代码：CN5074)的被动型指数基金，其高度聚焦于财富管理类银行、券商板块，并开创性的使用财富管理因子来挑选标的。其前十大权重股分别为：中信证券、东方财富、华泰证券、东方证券、交通银行、招商银行、兴业银行、国泰君安、光大证券、中金公司。

前十大权重股

数据来源：国证指数官网，截至时间2023年5月31日

(所列示股票为指数成份股，仅做示意不作为个股推荐。过往持仓情况不代表基金未来的投资方向，也不代表具体的投资建议，投资方向、基金具体持仓可能发生变化，投资需谨慎。)

那么这个指数的投资价值如何呢？从历史收益率来看，财富管理指数从2018年以来，截至2022年6月24日，累计收益率为23.9%，年化收益为8.4%，分别跑赢了同类型的证券公司指数和中证银行指数3.9%和7.4%。近六个月以来，财富管理指数收益14.5%，跑赢证券公司11.6%和中证银行13.0%。展望未来，在“金特估”的政策大环境下，中国的金融公司转型为财富管理公司是大势所趋，财富管理指数的投资价值有望凸显。

(指数表现并不代表基金业绩，指数历史表现也不预示基金未来收益。)

财富管理型证券公司迎政策利好，“牛市旗手”或在摇旗

A股市场有一个已经形成共识的投资策略，即牛市初期买券商。这是因为牛市成交量大，证券公司盈利就多，从而券商股就会上涨很多。尤其是在市场刚刚启动的时候，证券行业往往会由于佣金费用提升的预期带动股价先于市场上涨，这就导致历次牛市初期，证券行业都能获得超额收益。

数据来源：鹏扬基金、wind；统计截至：2023/4/25。证券指数取申万二级行业指数

• 2005-2007年的牛市初期，证券指数涨幅为145.6%，相较Wind全A超额收益为93.8%
• 2014-2015年的牛市初期，证券指数涨幅为154.7%，相较Wind全A超额收益为123.4%
• 2019-2021年的牛市初期，证券指数涨幅为62.8%，相较Wind全A超额收益为26.7%

尽管我们从历史数据中能看到证券行业在牛市中的超额收益明显，但也能发现其超额收益从2005牛市的93.8%，下降到了2019年牛市的26.7%，呈现逐渐下降的态势。我们推测这是由于证券公司的传统业务证券交易佣金费率逐年下降的原因。较高的费率标准提高了证券的交易成本从而妨碍了社会资源的有效配置，同时在一定程度上影响了投资者参与证券市场的积极性。从发达国家的证券行业发展历史来看，美国最早在1975年就取消了固定佣金制度，实行佣金协商制，交易佣金费率的下降是大势所趋。不过，我们也不必太过担心。交易佣金费率的下降虽然在一定程度上影响了券商公司的收入，但也促使了国家在最近几年一直大力支持证券公司向价值量更高的财富管理业务转型。

正如自2018年中国银保监会发布“资管新规”以来，财富管理类券商频传政策利好。尤其近期，更是如此。2023年4月10日，中证金融宣布将下调券商保证金比例，将转融通保证金比例档次由两档调整为三挡，同时对科创板做市借券保证金比例同步下调。本次调整将有效降低券商相关业务成本，提高了证券公司的盈利能力，政策积极信号十分明显，可以说是金融行业的“中特估”政策利好。而这也推动了财富管理类券商在市场中更容易获得超额收益。在2018年至2022年间，财富管理类券商相较普通的证券行业指数，累计超额收益为25%，年化超额收益为5.3%。我们预计牛市预期叠加“金特估”政策利好，财富管理型证券公司投资价值有望显现。

牛市有券商、熊市有银行，财富管理指数攻守兼备

一个好的指数不仅需要在牛市中弹性高，在熊市中能守得住也同样重要。而银行板块低估值+高分红的价值投资特点，使其在熊市中防御性更强。2022年初至4月末市场大跌27%，同期银行板块仅微跌4%；而且银行的高分红往往容易被投资者忽略，如果算上分红复权来看，银行业的长期回报并不差，处于全A各行业中上游位置，与医药接近。此外，在“中特估”的政策驱动下，近年来银行的财富管理业务稳步发展。其中头部财富管理银行，招商银行和平安银行的零售AUM/总资产分别在2019~2022年期间提升了18.5%、17.1%，而这也推动了财富管理类银行在市场中更容易获得超额收益。在2018年至2022年中期间，利用财富管理业务头部银行构建银行财富管理指数，累计超额收益为27.5%，年化超额收益达6.0%。我们预计在“金特估”的政策支持下，财富管理类银行公司未来的盈利能力、创现能力以及经营效率有望提升，未来财富管理类银行的重估行情是有保障的。

牛市有券商，券商是财富管理指数的第一大重仓行业，权重为80%。而证券公司天然具备较高的beta属性，所以财富管理指数在市场上涨时，弹性更大。熊市有银行，当市场整体处于调整阶段时，券商相对走弱，但财富管理指数中的银行公司可以提供更多的防御属性，在市场下行时可以提供更多的防御作用。综合来看，鹏扬国证财富管理ETF攻守兼备，未来盈利预期改善情况明朗，其在“金特估”背景下，有望迎来价值重估。

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