文/乐居财经 李姗姗

一个月前，胜科纳米董事长李晓旻还在公司官网细数自己创业经历的种种，他把从事半导体芯片检测分析的胜科纳米比作“芯片医院”，而他自己是“芯片医生”。从做芯片的“赤脚医生”开始，到创办半导体“全科医院”，他努力了19年。

一个月后，李晓旻便带领胜科纳米向上交所科创板递交了招股说明书，期望在资本市场上谋求一席之地。

此次IPO，胜科纳米拟发行新股不低于4033.11万股，占发行后总股本的比例不低于10%，拟募集资金3.47亿元，按此计算公司发行后的市值约为34.7亿元，其市盈率为52.91倍。

2020年-2022年，是胜科纳米的业绩爆发期，取得营收分别1.2亿元、1.68亿元、2.87亿元，归母净利润分别为1888.91万元、2750.34万元、6558.59万元。

不过，业绩增长之下，毛利率下滑、单一供应商依赖等问题仍不容忽视。为了新建公司总部大楼及拓展业务，胜科纳米不断新增借款，拉高了其资产负债率，逐渐拉大公司与行业均值之间的差距。

此外，作为胜科纳米实控人的李晓旻在公司引入战投的过程中，为保自身地位，借钱增资从而防止股权被稀释，导致产生近1亿的高额负债，而递表前又突击大额分红1.13亿元，超过三年净利润之和，这一情况将被监管重点关注。

一、引战投吸收3亿融资，老股东提前套现退出

一个人，两万元，这是李晓旻梦想的起点。

1998年，拿到北京大学微电子专业学士学位的李晓旻，进入新加坡国立大学电子工程专业进修硕士学位，毕业后在导师的推荐下留在新加坡当地一家微电子研究所从事研发工作。

2004年，在研究院的平台上，李晓旻拿着2万元白手起家，在新加坡创立了胜科纳米，从只有一个员工的“皮包公司”到一路壮大，2012年，李晓旻回国，决定将胜科纳米落户在半导体产业生态良好的苏州工业园区。

近二十载过去，胜科纳米如今已成为国内颇具规模的半导体芯片分析测试服务平台和辅助研发中心，其国内实验室扩张至南京、福建，国际业务版图也进一步拓展至马来西亚，在全球范围内坐拥十几个大型分析实验室。

而胜科纳米的成功也离不开资本的加持，仅在2020年-2022年，公司就引入了17家战投机构，吸收3.02亿元融资。

2020年4月，丰年君和、丰年鑫祥、德开元泰通过受让老股东国盛古贤的股份入股胜科纳米，同时，以73.22元/注册资本的价格对公司进行增资，合计增资3546.88万元，公司投后估值为5.03亿元。

同年10月，深圳高捷、元禾重元、海通新能源、国科鼎智4家机构在公司B 轮融资中合计投资2149.95万元，增资价格为109.07元/注册资本，仅隔半年时间，价格上涨了48.96%。

2021年2月，C轮融资中，博雅君子兰、泰达恒鼎、永鑫融慧以及李晓旻全资控股的江苏鸢翔以138.6元/注册资本的价格增资入股，合计投资7299.74万元。

同年12月，毅达服务业、毅达宁海、毅达苏州、经控晟锋、永鑫开拓对股改后的胜科纳米进行投资，博雅君子兰、江苏鸢翔跟投，投资价格为34.3元/股，合计增资1.44亿元。

2022年6月，胜科纳米进行最后一轮融资，由原股东德开元泰、永鑫开拓以8.26元/股追加投资，共投资2798.34万元，公司投后估值达到30亿元，两年时间估值上升了496.42%。

递交招股书的前夕，2022年12月，公司老股东上海真金套现8377.01万元退出，同时，公司引入新股东永鑫融畅、同合智芯。

股权架构上来看，胜科纳米共有26位股东，包括3位自然人股东、4家持股平台和19家机构股东。

其中，控股股东为李晓旻，其直接持有公司43.79%的股份，并通过江苏鸢翔、苏州禾芯、苏州胜盈、宁波胜诺控制公司6.69%、5.52%、1.98%、1.74%的股份，通过直接和间接方式合计控制公司59.72%的股份。

李晓旻的哥哥李晓东直接持股0.91%，为李晓旻的一致行动人，李晓旻及其一致行动人合计控制公司60.63%的股份；另一自然人股东为付清太，持股2.58%，其为公司董事、副总经理FU CHAO的父亲。

此外，丰年资本旗下丰年君和、丰年鑫祥分别持股6.91%、0.19%，丰年君和为公司第二大股东；高捷资本通过深圳高捷持股6.58%，为公司第四大股东；纳川资本通过苏纳同合持股4.82%；永鑫方舟通过永鑫融畅、永鑫开拓、永鑫融慧持股4.93%；毅达资本通过毅达服务业、毅达宁海、毅达苏州持股2.57%等。

二、实控人举债近1亿，突击分红超三年净利之和

值得一提的是，在胜科纳米不断引入战投的同时，公司实控人李晓旻也屡次通过实施低价股权激励的方式防止自身股权被稀释。

2020年12月，李晓旻以23.12元/注册资本对胜科纳米增资327.07万元，相较同期深圳高捷等股东109.07元/注册资本的增资价格，相当于打了二折。

无独有偶，2021年8月，胜科纳米统一通过宁波胜诺、苏州胜盈分别对公司核心人员及新加坡胜科纳米核心人员进行股权激励，其中，李晓旻等5人仅以6.37元/股增资，乔明胜等22人则以12.74元/股增资，前者增资价格相较同时期毅达服务业等34.3元/股的价格低了81.43%。

数次股权激励导致产生大额股份支付费用，2020年-2022年，胜科纳米确认的股份支付金额分别为1032.39万元、278.16万元、533.53万元，占同期净利润的比例分别为54.66%、10.11%、8.13%，占比较高。

也正是因为胜科纳米进行外部融资时，李晓旻通过借债方式同步增资，致使其本人大额举债。截至招股书签署日，李晓旻尚未到期负债的合同金额总计为9505万元。

就该借款本金及利息，李晓旻目前已制定了较为明确的还款规划，筹措偿还资金的方式主要包括从公司处领取的薪酬收入、公司进行现金分红所得资金、使用自身信用筹措新的借款、处置自有房产等。

招股书显示，2022年，李晓旻作为公司董事长、总经理、核心技术人员，其年薪高达350.07万元，占当期利润总额的比例达5.49%。

递交招股书前，胜科纳米还进行了突击大额分红，2022年-2023年分别进行现金分红7500万元、3800万元，累计1.13亿元，超出2020年-2022年三年的净利润之和1.12亿元。按持股比例简单计算，李晓旻可以拿到6748.36万元的现金分红。

乐居财经《预审IPO》注意到，除了李晓旻领高薪外，公司多位高管也均为年薪百万，例如，2022年，公司董事、核心技术人员HUA YOUHAN年薪为144.75万元，公司副总经理、核心技术人员ZHANG XI年薪106.04万元，公司财务负责人洪凯年薪113.93万元。

报告期内，公司董监高及核心技术人员薪酬总额分别为434.52万元、847.24万元、1038.25万元，占当期利润总额的比例分别达20.98%、31.5%、16.29%。

三、业绩规模不及同行，仪器采购依赖单一供应商

胜科纳米通过对半导体芯片产品的检测分析服务，判断产品设计或工艺中的缺陷，从而提升产品良率与性能，成为半导体领域研发制造和品质监控的关键技术支撑平台。凭借多元化的检测分析项目与专业精准的诊断能力，胜科纳米被形象地喻为“芯片全科医院”。

2020年-2022年，公司实现营业收入分别为1.2亿元、1.68亿元、2.87亿元，年复合增长率为54.4%；归母净利润分别为1888.91万元、2750.34万元、6558.59万元；扣非净利润为2195.4万元、2273.69万元和5127.87万元，复合增长率为52.83%。

从营收和净利润来看，胜科纳米虽然实现业绩连年增长，但整体规模较国际大型检测服务提供商以及第三方检测领域内的行业龙头相比较小。

主营业务上，为半导体产业链客户提供的失效分析、材料分析、可靠性分析，是胜科纳米的三大收入来源。

其中，失效分析业务表现突出，报告期内贡献营收分别为8914.33万元、1.2亿元、1.78亿元，占主营业务收入的比例分别为74.09%、71.35%、61.98%；其次为材料分析，占比分别为25.68%、27.09%、34.27%。

主营业务收入及已确认案件量为衡量胜科纳米业务发展情况的代表性指标，近年均呈现显著大幅增长。其中，已确认案件量为衡量服务客户频次的指标。2022年，胜科纳米服务客户已确认的案件量为2.44万件，同比增长58.2%

业绩的节节攀升与李晓旻提出的Labless商业理念越来越得到市场认可密不可分，Labless的概念就是打造芯片产业的“中央医院”，“上不碰设备，下不碰产品”是李晓旻遵守的中立性商业底线，这也让他赢得了全球2000多家半导体巨头下游客户的信任。

目前，胜科纳米主要客户群体包括国内外知名芯片设计厂商客户A、卓胜微、高通、博通；国内头部晶圆代工厂华虹集团；全球封测巨头日月光、长电科技；全球领先半导体设备供应商应用材料、北方华创；国内显示面板龙头京东方、天马微国内LED芯片龙头华灿光电等。

上游的供应商主要为赛默飞集团、蔡司集团、日立集团、滨松集团、Tokkyokiki等，胜科纳米主要向其采购分析仪器、试验耗材以及委托检测服务等。

而公司高端分析仪器采购存在依赖进口的情况，2020年-2022年，公司向包含上述主要供应商在内的前五大供应商采购金额分别为7780.64万元、1.15亿元、1.7亿元，占比总采购额分别为78.93%、74.2%、80.58%。

其中，世界知名科学仪器、耗材厂商赛默飞集团在各期均为胜科纳米第一大供应商，公司对赛默飞集团的采购比例分别达到49.35%、49.67%、60.23%。

胜科纳米在招股书中坦言，若未来国际贸易环境发生重大不利变化，导致公司无法进口特定国家厂商的仪器，同时其他国家或国内无替代供应商可提供符合需求的分析仪器，则将对公司生产经营产生不利影响。

四、打价格战争夺市场，支柱业务毛利率连跌

业绩规模不及同行业可比公司，但胜科纳米各期毛利率水平却高于行业平均值6个百分点左右。2020年-2022年，公司综合毛利率分别为53.81%、54.41%和53.84%，而同行业可比公司毛利率均值分别为47.64%、50.11%和46.13%。

对此，胜科纳米解释称，产生的毛利率差异主要受不同公司业务结构、客户群体差异等因素的影响。

分不同业务毛利率情况来看，2020年-2022年，胜科纳米支柱性业务失效分析业务的毛利率水平分别为55.48%、54.57%、50.87%，持续下降，并在2022年下降3.7个百分点，这也是造成公司2022年整体毛利率下降的主要原因。

2022年，公司失效分析业务的销售单价为9734.85元/件，同比下降了6.14%；同期，该业务单位成本上升1.51%至4782.69元/件。

对于2022年失效分析业务平均单价下降的原因，胜科纳米解释称主要是公司所处行业市场规模逐步扩大，公司为进一步巩固优势抢占市场，针对部分主要失效分析业务有关测试项目报价进行了一定的优化，使得单价略有下降。

与之呈相反趋势的，是胜科纳米第二大收入来源材料分析业务的毛利率水平，稳步上升，期内该业务毛利率分别为48.82%、55.93%和59.36%，2021年-2022年分别增长7.11个百分点、3.43个百分点。

此外，公司第三大收入来源可靠性分析，在报告期内的毛利率水平呈“过山车式”波动，分别为49.83%、20.03%和50.99%。其中，2021年，可靠性分析业务毛利率同比大幅下降29.79个百分点。

胜科纳米表示，当期公司加大可靠性分析业务人员招聘以及对可靠性分析设备的购买，导致单位成本增加较多，对 2021 年毛利率产生负向影响。当期，该业务平均单价、单位成本分别为6065.14元/件、4849.99元/件，同比分别上升48.11%、136.06%。

报告期内，胜科纳米研发投入分别为1309.49万元、2253.88万元及3622.44万元，研发费用率分别为10.87%、13.45%及12.61%，高于行业研发费用率均值7.51%、7.36%及8.2%。研发费用中，职工薪酬从2020年的996.6万元上升至2022年的2408.6万元，两年上涨141.68%。

五、盖楼拉高负债，偿债能力远不及同行

随着胜科纳米业务的扩张以及苏州总部大楼的建设，公司不断加大固定资产、在建工程的投入，借款金额逐年增长。

报告期各期末，公司短期借款分别为4083.26万元、8430.4万元、8188.93万元；一年内到期的非流动负债分别为2149.05万元、3245.9万元、6736.82万元，其中主要包含一年内到期的长期借款、长期应付款及租赁负债。

因此，胜科纳米各期短债分别为6232.31万元、1.17亿元、1.49亿元，占流动负债的比例分别为68.06%、80.14%、74.87%。2021年-2022年，公司短债金额同比分别增加87.35%、27.83%。

同时，应付账款余额也在2022年伴随着公司原材料备货增加、公司苏州总部中心的建设投入持续增加而同步上涨，当期为3024.79万元，同比增加70.11%，占流动负债的比例升至15.24%。

大额增长的流动负债推高了胜科纳米整体负债水平，2020年-2022年，公司各年末的负债金额为1.49亿元、3.13亿元和5.67亿元，2021和2022年增长率分别为110.33%和81.26%。其中，流动负债占比分别为61.55%、46.81%、35%，非流动负债占比分别为38.45%、53.19%、65%。

报告期各期末，胜科纳米资产负债率分别为45.93%、42.22%和55.49%，2022年，公司高出同行可比公司资产负债率平均值高达22.58个百分点。

同时，胜科纳米2022年的流动比率、速动比率也远低于行业均值。招股书显示，当期公司流动比率、速动比率分别为2.27倍、2.16倍，而行业均值则为6.15倍、6.08倍。