文︱翠鸟资本

近年来，新能源产业持续发展，新能源汽车上下游产业链中的核心部件锂电池爆发式增长。得益于此，被广泛应用于新能源汽车、消费电子和储能等领域的锂电池的关键材料--隔膜，市场规模也不断攀升。

锂电池隔膜企业河南惠强新能源材料科技股份有限公司（以下简称“惠强新材”）就曾发布招股书，计划在科创板上市，拟募集资金5个亿。

但惠强新材的IPO并不顺利，虽然IPO于2022年9月27日获受理，但2023年4月19日，惠强新材和保荐机构海通证券分别向上交所提交了《惠强新材关于撤回首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的申请》和《海通证券关于撤回惠强新材首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的申请》，申请撤回申请文件。根据《上海证券交易所股票发行上市审核规则》第六十三条的有关规定，上交所决定终止对惠强新材首次公开发行股票并在科创板上市的审核。

惠强新材为什么在第一轮问询与回复后就撤回了上市申请？这家曾经的新三板公司其招股书中哪些数据是需要特别关注的？

曾位居行业前三

惠强新材成立于2011年，是一家专业从事锂电池隔膜研发、生产和销售的企业，目前主要产品包括三层共挤隔膜、单层隔膜和涂覆隔膜等多品种多规格的产品体系，应用于新能源汽车、消费电子和储能领域。

其中三层共挤隔膜产品具有机械性能好、吸液率高和安全性能好等优点，是该公司在新能源汽车应用领域的重点产品。2021年，惠强新材在干法隔膜市场的占有率为20%，位居第三。

在IPO前，王红兵直接持有惠强新材35.82%的股份，担任公司董事长兼总经理，为控股股东、实际控制人。

部分其他主要股份持股比例为：安徽高新投持股6.26%，宁波天捷、宜宾投资分别持股3.91%，一汽投资持股为3.18%，湖北天泽持股2.71%，景磐商务持股2.45%，长兴海马持股2.35%，阳光润峡、修能一号分别持股1.96%，遂平大疆持股1.86%，赣州春雨持股1.79%，中贸资本、中广创投分别持股1.57%，中州蓝海、驻马店产投分别持股1.28%，驻马店高发持股1.27%。

据惠强新材招股书显示，2019-2022年一季度，公司营收分别为1.29亿元、1.56亿、2.18亿、0.63亿元；净利润分别为2922.22万元、3431.55万元、5114.55万元、1549.07万元。营收净利整体呈现出向好的趋势。

据了解，本次IPO并不是惠强新材的首次上市，其曾在2016年3月15日登陆新三板，但仅在一年多之后的2017年12月1日便终止了在新三板的挂牌。

这次惠强新材拟在上交所科创板公开发行股票不超过5111.0920万股，不低于发行后总股本的25%。本次发行全部为新股发行，原股东不公开发售股份。拟募资计划用于“驻马店高性能锂电池隔膜生产项目”、“研发中心建设项目”、“补充营运资金”。

客户集中度高

超56%收入来自比亚迪

虽已撤回申请，但是作为曾经的新三板企业，我们仍可以在惠强新材的招股书中发现不少问题，如客户集中度较高、毛利率下滑等。

据招股书，惠强新材目前已进入比亚迪、鹏辉能源、海四达、星恒电源等国内重要锂电池生产商的供应体系，并成为比亚迪刀片电池的主要隔膜供应商之一。

不过，虽然数据显示惠强新材营收和净利润都在增长，但与同行业可比公司相较，仍相差甚远，如可比公司恩捷股份2019-2022年一季度营收分别为 31.6亿元、42.83亿元、79.82亿元、25.92亿元，净利润分别为 9.35亿元、11.75亿元、28.87亿元、9.69亿元。惠强新材的营收和净利润与之相比不及其零头，名副其实的“小老弟”。

或许，惠强新材业绩与同行相比不够好看的原因，在其招股书中也可以窥见一二。         

数据显示，2019年-2022年一季度，惠强新材对前五大客户的销售收入分别为5502.7万元、6435.4万元、1.09亿元和4591.4万元，占公司当期营业收入的比例分别为42.7%、41.36%、50.17%和 72.6%，前五大客户营收占比从四成多增长至超过七成，整体呈现不断上升趋势，这也意味着惠强新材对前五大客户的依赖性越来越强。         

更为严重的是，惠强新材对第一大客户比亚迪的依赖更是逐年攀升。   

2019年-2022年一季度，惠强新材对比亚迪的各期收入比分别为5.51%、10.6%、31.56%、56.15%，单一客户的营收占比接近六成。      

上交所也关注到此问题，曾在第一轮问询中要求惠强新材客观测算后期比亚迪销售收入的占比情况，全面评估对单一大客户的依赖风险。     

另外值得注意的是，惠强新材对大客户存在较大依赖的同时，应收账款也在迅速飙升。         

2019年-2022年一季度，公司应收账款净额分别为0.82亿元、1.13亿元、1.43亿元和1.73亿元，占资产净额比例分别为19.66%、19.83%、18.11%和21.47%。其中，从2020年开始，惠强新材对比亚迪的应收账款增长明显，2020年末应收比亚迪余额为0.17亿元，较2019年末增加0.15亿元。 

此外，惠强新材在采购上，向前五大供应商的采购也比较集中，2019-2022年一季度分别为 60.74%、65.59%、68.33%、69.06%，采购占比不断上升，虽然整体看上是供应商比较稳定的状态，但这也表示惠强新材对这些供应商的依赖性在增长，如果后期与主要供应商的合作发生变故，那极有可能对惠强新材的正常生产经营造成影响。

毛利率持续下滑

随着新能源行业的不断成熟和业内玩家的不断增多，隔膜领域的市场竞争也更加激烈，近年来，隔膜厂商均在扩产，从而导致了一定程度的价格战。         

惠强新材在招股书中承认，在保持一定盈利水平的情况下，为取得更高的市场份额和市场竞争力，其根据市场情况适时降低了销售价格。     

数据显示，2019年-2022年一季度惠强新材主营业务干法隔膜单位价格分别为 0.82 元、0.61 元、0.57 元、0.54，呈现出持续下滑的趋势。  

值得注意的是，在成本没有得到较大降低的情况下，以降价换取市场，这种方式真的可取吗？         

从招股书中可以看出，惠强新材用低价获取市场份额的方式，对毛利产生了不小的负面影响。         

据数据显示，2019年-2022年一季度，其毛利率分别为 45.22%、42.84%、40.44%、33.83%，呈现出不断下滑趋势。而 2019 - 2021 年，同行业可比公司平均值分别为46.13%、40.76%、43.62%，除2020年外，惠强新材的毛利率均低于行业可比公司均值。         

另外，值得注意的是，2019年-2022年一季度，惠强新材的经营性活动现金流常年为负，报告期内分别为 1937.87 万元、-214.64 万元、-1198.75 万元、-1359.92 万元，除 2019 年外，其他年度均为负，且不断扩大。         

更令人惊讶的是，惠强新材在经营性活动现金流不断恶化的情况下，依然忙着分红，可谓“神操作”。         

资料显示，2019 年- 2021年公司分别分红 504万元、1260万元、2124万元，不仅分红，而且越分越多。在企业经营现金流遇到困难的情况下，股东真的有为企业持续健康发展考虑过吗？         

随着近些年新能源行业的不断发展，未来隔膜领域的市场竞争将更加激烈，而惠强新材在撤回上市申请后，是否能在行业的竞争中“不掉队”，仍需打上一个问号。

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