乐居财经 严明会 2月23日，惠誉评级宣布确认中资公司珠海港控股集团有限公司(珠海港集团)的长期外币发行人违约评级为'BBB-'，展望稳定。

珠海港集团为珠海市政府90%所有的国有企业。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，在其对珠海市信誉度内部评估结果的基础上采用自上而下的评级方法得出珠海港集团的评级，反映出惠誉关于地方政府对珠海港集团控制程度和支持力度“强”以及支持意愿“强”的评估结果。

珠海港集团承担着位于华南地区的珠海市唯一的深水港——珠海港——的开发和运营工作。与此同时，该集团亦是珠海市独家特许燃气供应商。稳定展望反映了，惠誉预计珠海港集团的业务将维持稳定，且政府将持续为珠海港集团提供强有力的支持。

关键评级驱动因素

政府控制程度和以往支持力度为“强”：惠誉将珠海港集团的法律地位及政府持股和控制程度评定为“强”，原因在于珠海市政府持有珠海港集团大部分股权，并通过珠海市国有资产监督管理委员会(国资委)对珠海港集团实施强有力的控制;珠海港集团董事会成员和高级管理层的任命、重要投融资计划的审批以及运营和财务表现的监督均由珠海市国资委负责。

与此同时，惠誉将政府以往支持力度评定为“强”，反映了珠海港集团持续获得珠海市政府提供的包括资本和零成本资产注入、补贴及政策等方面的支持。

政府提供支持的意愿为“强”：惠誉将珠海港集团违约带来的社会影响评定为“强”，因为珠海港集团是珠海市以及珠江三角洲西岸唯一的深水港珠海港的独家开发和运营企业。珠海港集团亦是珠海市独家城市燃气供应商，受政府委托，承担着完善珠海市天然气网络的职能。

惠誉将珠海港集团违约为珠海市政府带来的融资影响评定为“强”。珠海港集团按截至2022年第三季度末的资产规模和流通中债券金额计为珠海市第四大地方政府相关企业。珠海港集团若违约将为珠海市的信用带来负面影响，并将令珠海市其他政府相关企业的融资渠道受限。

业务多元化程度高，杠杆率高企：惠誉将珠海港集团的独立信用状况评定为'b'， 这得益于其多元化的业务，但受制于高企的杠杆率。优质的港口资产和稳定的天然气业务构成珠海港集团的核心业务，而且该集团也涉足新能源制造等领域。尽管珠海港集团无重大资本支出计划，但考虑到其债务基数较大且盈利能力较弱，惠誉估计未来1-2年该集团以净债务与EBITDA之比衡量的杠杆率将维持在17倍的高位(2021年末：15倍)，且去杠杆速度缓慢。

财务灵活性高：惠誉认为珠海港集团的评级亦得益于其通畅且多样的融资渠道，和分布均匀的债务期限结构的支撑。由于具有国企背景，珠海港集团拥有充足的未使用银行贷款额度。珠海港集团及其主要上市子公司为境内债券市场上的活跃发行人，其债券发行均进展顺利。珠海港集团无多笔债务于同一年集中到期的情况。

评级推导摘要

由于地方政府为珠海港集团提供支持的可能性极大，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于其对珠海市信用状况的内部评估下调子级得出珠海港集团'BBB-'的发行人违约评级。珠海港集团与珠海市的评级差距类似于首钢集团有限公司(A-/稳定，由北京市国资委所有)等其他担任部分公共服务职能的市属国有企业与其各自控股政府之间的评级差距。

珠海港集团与珠海市的关联性弱于珠海市国资委旗下最大的国企珠海华发集团有限公司(BBB/稳定)，反映了珠海港集团的规模更小、政府的控制程度更弱以及违约带来的融资影响更小。华发集团占珠海市属企业资产总额一半以上，为当地地方国有企业中最大的境内债券发行人。

但是，由于珠海港集团在为珠海市提供港口及城市燃气等公共服务方面居重要地位，惠誉将珠海港集团违约带来的社会影响评定为“强”。与之相比，华发集团由于参与城市开发和商品房开发，面临着来自私营部门的竞争，因此其违约带来的社会影响为“中等”。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括

- 惠誉对珠海港集团独立信用状况的评定剔除了2020-2021年并购的三家制造业企业的数据;

- 2023年至2025年剔除并购公司后的营业收入为140亿元人民币至150亿元人民币;

- 2023年至2025年EBITDA利润率为10%至11%;

- 2023年至2025年资本支出强度为营业收入的3%至4%;

- 2023年至2025年无主要并购。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对珠海市政府信誉度的内部评估结果;

- 珠海市政府支持珠海港集团的可能性提高。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉调整对珠海市政府信誉度的内部评估结果;

- 珠海市政府支持珠海港集团的可能性下降。

流动性及债务结构

充足的流动性，多元化的融资渠道：剔除并购的三家上市制造企业的数据后，珠海港集团2022年9月末的未受限现金为61亿元人民币。得益于地方国企背景，珠海港集团拥有378亿元人民币未使用银行贷款。惠誉认为珠海港集团的现有现金及未使用银行贷款足以覆盖其70亿元人民币的短期债。此外，珠海港集团还可通过其上市子公司进入股票市场，同时其为境内债券市场上的活跃发行人。