文/乐居财经 李礼

千亿医美赛道风头正盛。

中国传统美容服务市场的收入规模已由2017年的3451亿元增至2021年的4032亿元，年复合增长率为4.0%。数据显示，预计2030年将达6402亿元，2021年至2030年的年复合增长率为5.3%。

近几年，伊美尔、艺星医美、瑞丽医美等医美企业均曾尝试港股上市，有“美容界的爱马仕”之称的美丽田园也是其中的一员。

11 月 14 日，明星刘涛代言的美丽田园医疗健康产业有限公司更新招股书，再次向港股IPO发起冲击，摩根士丹利、海通国际、华泰国际为其联席保荐人。

美丽田园拟将IPO募集资金用于扩张及升级服务网络、进行战略并购加盟店、进一步投资于IT系统、营运资金及其他一般公司用途。

处于医美产业链中下游位置的美丽田园，是一家一站式健康与美丽管理服务提供商，涵盖美容、医美及抗衰医学服务。竞争对手既有公立医院的整形美容科，也有在港股排队上市的伊美尔等民营美容机构，还有从美妆企业跨界而来的薇诺娜母公司贝泰妮等。除美丽田园品牌外，公司还建立了贝黎诗、研源及秀可儿三个新兴品牌。

深耕于美容行业，美丽田园近三年半营收合计为54亿，净利润合计达到5亿，不过上半年营收、净利却双双下滑。疫情反复、经济下行的压力下，美丽田园也不可避免地受到冲击，客流相关数据不敌此前乐观。

除外部因素外，身处尚无行业标准、竞争混乱的医美行业，美丽田园多次违规并出现手术事故，三年半累计退赔达5950万。内外风险交织，美丽田园的上市之路仍充满不确定性。

IPO前突击分红1.2亿

成立于1993年的美丽田园，起步于海南的一家美容院，1998年，美丽田园将总部迁至上海。2011年之后，美丽田园开始尝试“轻医美”业务，首个提供能量仪器与注射服务的门店开始营业。2018年4月，美丽田园将业务扩展至抗衰医学服务，在上海以“研源”品牌开设首家抗衰医疗中心。

截至2021年末，美丽田园在全国拥有177家直营门店，其中87家门店位于一线城市，70家门店位于新一线城市。其中，包括154家美丽田园及贝黎诗门店提供日常面部及身体护理服务，18家秀可儿门店提供能量仪器与注射服务，5家研源门店提供抗衰医学服务。

美丽田园的创始人是现任董事会主席李阳已故的妻子王莉。

招股书显示，IPO之前，美丽田园公司董事长李阳、李阳的女儿李方雨、连松泳、牛桂芬、崔元俊和苑慧敏六名一致行动人合计持股约55.77%。其中，李阳间接持股为17.25%，直接持股为0.97%；李方雨间接持股为20.56%；Meiyao Holdings持股为16.98%。

Meiyao Holdings存在多个股东，连松泳为公司CEO，直接持有Meiyao Holdings约0.57%股权，牛桂芬持股0.13%，连松泳的家族信托EffieA Trust持股为69.63%，崔元俊持股0.19%，崔元俊的家族信托GFA Trust持股为18.88%，苑惠敏的家族信托Orthogonal持股为10.5%。

此外，美丽田园的员工持股平台IGHL持股1.57%，员工持股平台CrestSail Limited持股3.54%，股份激励计划ThrivingTeam Limited持股3%。

中信证券旗下CITICPE自2013年12月起成投资人。CITICPE通过BVI Xinyu Meiye持有公司35.93%股份。自然人藏瞱2022年3月通过ZYLot投资公司，持有公司0.19%股份。

乐居财经《穿透IPO》注意到，赴港IPO前夕，美丽田园刚刚完成了大手笔分红。2022年2月，美丽田园向股东派息1.2亿元，约占2021年净利润的57.7%。2019—2021年，美丽田园分别向股东派息7710万元、7280万元和8670万元。综上，三年半时间里，美丽田园累计向股东分红3.566亿元。

上半年净利同比降78％

财务数据显示，2019年-2022年上半年，美丽田园的营收分别为14亿元、15亿元、17.8亿元及7.3亿元；期内利润分别为1.47亿元、1.5亿元、2.08亿元及2295.8万元。

2022 年上半年，美丽田园的收入为7.34亿，同比下滑12.3%，而净利润同比下滑78%至2295万，净利润率则由12.6%下降至3.1%。

针对上半年的明显下滑，美丽田园称，主要由于2022年疫情的反复影响，导致多个城市的线下门店暂停营业所致，疫情等外部冲击因素将对公司经营和规划带来不利影响。

从服务项目来看，美丽田园主要为客户提供涵盖传统美容服务、医疗美容服务(包括外科手术类及非外科手术类)以及亚健康评估及干预服务。

2010年之前，美丽田园专心做美容；2011开设提供能量仪器与注射服务的第一家店，目前医美业务营收占比已近四成；2018年4月，公司业务再度扩展至抗衰医学服务，在上海以“研源”品牌开设首家抗衰医疗中心。

具体来看，传统美容服务是营收大头，2019-2022年上半年，传统美容服务在各个时期收益占比均超过 55%。相比之下，医疗美容服务在 2019- 2022 年上半年产生的收益占同期总收益的 33.1%、37.6%、37.8%、37.5%；亚健康评估及干预服务收益占比为的 4.6%、6%、3.4% 及 4.2%。

虽然医疗美容服务在收益中占比低于传统美容服务，但在毛利率方面，医疗美容服务高于传统美容服务。

从美丽田园的业务模式看，门店业务占主导，更易受疫情环境影响。美丽田园的直营门店收入占比90%以上，加盟店及其他收入占比较小，2021年为5.9%。

疫情常态环境下，美丽田园的门店扩张步伐缓慢。2019年至2022年上半年，其直营门店总数为154家、161家、177家、177家，报告期间新增门店数分别为7家、16家、0家。

扩张速度放缓的同时，门店消费人次也在减少。其中，传统美容服务活跃会员的平均消费及到店次数由去年上半年的6899元及6.4次减少至今年上半年的6008元及5.5次；医疗美容服务活跃会员的平均消费及到店次数由28732元及2.1次减少至22087元1.9次。

另外，为扩大业务布局以及门店布局，美丽田园在2021年收购了贝黎诗部分股权，后者成为其非全资附属公司。贝黎诗业务经营数据惨淡，导致美丽田园商誉金额不少，截至2022年6月30日，美丽田园商誉达1.92亿元。在报告期内，美丽田园并未进行商誉减值。

三年半累计退赔达5950万

由于没有公立医院支持，美丽田园在整形手术和“轻医美”领域都缺乏明显的技术优势，一旦出现医疗事故，往往需要面对高昂的赔付。

美丽田园称，医疗纠纷主要与客户在门店接受服务期间或之后遭受的并发症和身体创伤有关，或与收到的客户对我们服务的投诉有关。

2019年，一名客户在一家直营店接受眼睑整形手术，约两个月后，因视网膜中央动脉阻塞损害视力，控告美丽田园并要求作出损害赔偿。法院最终判决直营店赔偿损失10.9万，理由是手术前未有告知客户此特定风险。

招股书披露，于往绩记录期间，公司收到的退款申请总数为4093项。招股书同时披露了退款及赔偿情况，2019-2022年上半年分别约为1010万、1930万、2190万、820万，分别占同期总收益约0.7%、1.3%、1.2%及1.1%，三年半累计退赔达5950万。在所有退款中，分别有170万、380万、300万、140万与投诉相关。

美丽田园提到，“倘法院作出对我们不利的任何判决或裁决或和解，我们可能须支付高额金钱损害赔偿、承担其他责任，甚至须暂停或终止相关业务项目。”

伴随着医疗纠纷，美丽田园还因多次违规被罚款。

2019年12月10日，上海秀可儿门诊部有限公司因“未按照医疗器械说明书和标签标示要求运输、贮存医疗器械”被罚2万元。2020年11月30日，这家公司又因“经营、使用未依法注册、无合格证明文件以及过期、失效、淘汰的医疗器械”，被没收物品，罚款15.4万元，责令改正，警告。

2021年9月16日，美丽田园旗下的宁波江北甬江秀可儿医疗美容诊所有限公司因医疗废物处置问题，被警告并罚款1.6万元。