乐居财经 严明会 10月18日，穆迪确认中国地利（01387.HK)的公司家族评级为“B3”。展望维持稳定。

穆迪副总裁兼高级分析师Shawn Xiong表示：“评级的确认反映出该公司的债务杠杆率适中，对其经营的农产品批发市场拥有较高的所有权。土地和物业的所有权增强了公司对经营的控制，并改善了其获得银行融资的渠道。”

稳定的展望反映了穆迪的预期，即中国地利将延长其短期银行贷款，其农业批发市场业务将在未来12-18个月保持稳定表现。

该公司的经营规模较小，农产品直销不断增加(这将降低利润率，增加营运资本要求)，以及其关联方交易记录，都限制了该公司的评级。

评级理据

中国地利的农产品批发市场在2022年上半年受到疫情防控措施的影响。因此，该公司的佣金收入下降了22.3%，租赁收入持平。

中国地利正在增加其农产品的直接销售，其收入在2022年上半年增长到约4.47亿元人民币，而2021年上半年的收入约为2800万元人民币。然而，该领域的毛利率在2022年上半年大幅下降至4.2%，而2021年上半年为22.3%，该公司将其归因于产品组合的变化。

因此，穆迪预计，在农产品直接销售大幅增加的推动下，中国地利的收入在2022年将增长25%左右。然而，穆迪预测其调整后的EBITDA利润率将从2021年的51%降至2022年的27%左右，原因是利润率较低的直接销售业务大幅增加，以及佣金收入下降。因此，穆迪预计，该公司的财务杠杆(以调整后的债务/EBITDA之比衡量)将从2021年的2.7倍增加到2022年的4.0倍左右。

中国地利的流动性充足。截至2020年6月30日，该公司的现金余额为10.8亿元人民币，加上未来12个月的预计经营现金流约为1.1亿元人民币，足以覆盖其约4.6亿元人民币的短期债务和未来12个月中约2000万元至3000万元人民币的预计维护资本支出。

环境、社会、治理(ESG)因素

中国地利的ESG信用影响评分为高度负面(CIS-4)。这一评估反映了其对治理的高度负面敞口，以及其社会和环境风险为中性至低。

中国地利的环境风险评分为E-2(中性至低)，反映出该公司的大部分收入来自其农产品批发市场的租赁单位;但从2021年开始，也开始扩大农产品直销。

中国地利的社会风险评分为S-2(中性至低)，反映了该公司的主要业务是向客户出租农业批发市场单位。此外，公司的农产品批发市场在促进中国农产品流通方面发挥着重要作用。

中国地利的治理风险评分为G-4(高度负面)，反映出其所有权集中在董事长戴永革及其家族手中。该公司在经营农产品批发市场方面的经营记录中等，最近从2021年开始扩大其新兴的农产品直销业务。此外，该公司有大量关联方交易。这些因素在一定程度上受到以下因素的影响:(1)杠杆率适中，流动性状况充足;(2)截至2022年6月30日，其9人董事会中有4名独立非执行董事;(3)其公开上市地位确保了其财务报告的及时性和透明度。

可能导致评级上调或下调的因素

展望稳定反映出穆迪预期中国地利将成功为其短期银行贷款延期，其农业批发市场业务将在未来12-18个月保持稳定表现。

穆迪可能上调中国地利的评级，如果该公司：(1)扩大规模;(2)有良好的农产品批发市场经营管理记录;(3)持续改善财务状况;(4)改善其流动性状况，扩大其银行关系。

相反，如果中国地利的财务状况恶化，其评级可能会面临负面压力：(1)农产品批发市场业绩弱于预期;(2)由于激进的债务融资扩张战略和未能保持良好的公司治理实践，其财务状况不断恶化;(3)流动性状况持续疲弱。

中国地利在2016年7月处置了其商业地产业务后，正专注于其农产品批发市场业务，截至2021年12月底，在中国7个城市经营着10个农产品批发市场，其中9个由该公司所拥有。