乐居财经 严明会  2月10日，穆迪已将澳门博彩控股有限公司（SJM Holdings Limited，简称“澳博控股”，00880.HK）的公司家族评级（CFR）从“Ba1”下调至“Ba2”。与此同时，穆迪已将由冠途控股有限公司（Champion Path Holdings Limited）发行并由澳博控股提供担保债券的有支持高级无抵押评级从“Ba2”下调至“Ba3”。

评级在下调观察名单中。

穆迪助理副总裁兼分析师Sean Hwang表示：“评级下调主要反映出澳博控股继续推迟执行其再融资计划，这引发了市场对其财务和流动性管理的担忧”。

Hwang表示：“评级仍在下调观察名单中反映了在近期到期债务全部获得再融资之前，澳博控股的再融资风险将继续升高。如果澳博控股未能及时获得长期融资以解决到期债务问题，则评级有可能被进一步下调”。

评级理据

澳博控股一直在寻求执行新的190亿港元有抵押贷款和循环授信额度，以为现有债务再融资。现有债务将于2022年2月28日到期，截至2021年底余额约为130亿港元。然而，由于尚未获得监管部门批准，新的授信额度执行时间仍在推迟。

澳博控股正在安排延长现有贷款的到期时间，以防监管进一步推迟批准。考虑到澳博控股在中国澳门特别行政区的优质资产及其长期的银行业务关系，穆迪预计澳博控股能够将到期时间延长一年。穆迪还预计，澳博控股最终将获批执行其新的银行授信额度。

尽管如此，在大额债务即将到期之际，缺乏已执行的再融资安排在一定程度上引发了市场对该公司流动性管理的担忧。

评级行动还反映出，因大中华地区处于抗疫阶段，澳门特区博彩业收入复苏缓慢，导致运营不确定性增加。

因此，穆迪将其对2022年澳门特区大众市场博彩业总收入的预测下调至2019年水平的一半左右，并预计只有在2023年才会出现实质性复苏。市场复苏放缓的预期也将导致澳博控股的新物业（上葡京）增速放缓。

基于上述假设，穆迪预计澳博控股在2023年的调整后债务/EBITDA将在4.0倍左右，将澳博控股置于“Ba2”评级区间更为合适。

鉴于澳博控股拥有50年的运营历史，在澳门特区的成熟博彩业务以及保守的财务记录仍为其信用质量提供支撑，这降低了该公司在澳门特区的地域集中度所带来的风险。

就环境、社会和治理（ESG）方面的考虑而言，该公司的治理是评级行动的主要驱动因素，因为再融资延迟凸显了公司融资执行和流动性管理存在一定程度的短板。

冠途控股有限公司的高级无抵押债券“Ba3”评级比澳博控股的CFR低一个子级，因为即使在再融资之后，银行贷款和子公司层面负债仍将是澳博控股债务结构的重要组成部分，因此，如果发生违约，控股公司层面的高级无抵押债权受偿顺序将较为优先。

可能引起评级上调或下调的因素

评级观察将侧重于澳博控股通过执行计划时利用银团贷款安排或替代长期融资来完成再融资的能力。

如果澳博控股获得足够的资金，以完全解决其银行贷款到期问题，并确保流动性达到适中水平，穆迪将确认其评级。

如果澳博控股在未来几个月无法获得长期融资来解决其短期到期债务问题，穆迪可能会下调其评级，也可能会下调多个子级。

如果穆迪认为，由于盈利持续疲软或债务增加高于预期，或者如果澳博控股的流动性显著减弱，该公司调整后债务/EBITDA不太可能回到持续低于4.5倍水平，澳博控股的评级也可能被下调。这种情况可能是由于疫情持续时间较长所产生的影响，或者澳博控股采取了激进的财务政策。

澳博控股控股有限公司在澳门特别行政区开发和运营赌场和综合度假区。该公司在香港证券交易所上市，54%的股份由Sociedade de Turismo e Diversões de Macau持有。