乐居财经 严明会 1月27日，中达研究发表专题研报《房企绿色债券融资发展几何？》报告指出，2021年境内绿色债券年度发行规模达5909亿元，同比大幅增长170%，其中，境内地产绿债发行规模约26.8亿元、占绿债发行总规模约0.5%。

国内外发行条件及募资用途等存在差异，近年发行规模均有所提升。绿色债券在国内外的定义相近，均为募资用于支持合资格绿色项目的债券工具，差异主要在于：1)发行要求：境外发行需符合《绿色债券原则》(GBP)的四项核心要素(募资用途、项目评选流程、募集资金管理、信息披露)，境内发行对应满足相关主管部门要求;2)募资用途：境外更为灵活、可全部用于借新还旧，境内按绿债类型对募资投向比例设置不同要求;3)绿色项目认定标准：境外依据GBP清单、更关注可持续发展项目，境内依据《绿色债券支持项目目录(2021年版)》、更关注能源及生态领域。近年来境内外绿债发行规模有所提升，全球绿债发行规模由2014年的368亿美元快速增长至2020年的2901亿美元，2021年境内绿色债券年度发行规模达5909亿元、同比大幅增长170%。

数据来源：Wind，中达证券研究

近年地产美元绿债发行规模提升，境内地产绿债发行人以地方国企为主。中资房企于2016年起在境外发行美元绿债，2018年后参与房企数量增加、年度发行规模亦由2018年的10.5亿美元快速提升至2021年的103.6亿美元；境内地产绿债发行规模近年则较为稳定，2021年约26.8亿元、占绿债发行总规模约0.5%。从发行主体上看，地产美元绿债发行人多为民企，正荣、当代、禹洲、旭辉等美元绿债余额规模领先；境内地产绿债发行人以地方国企为主，除龙湖2017年发行合计约40.4亿元绿债外，其余发行人均为苏高新集团等地方国企。

房企于境外发行绿债需订立绿色金融框架，民企境内绿债发行或受限于行业融资管控等。房企发行绿债可扩大投资者群体、可能降低融资成本(旭辉首单境外绿债发行利率较当时二级市场公允价格收窄约25bp)。从绿债发行规模较大的正荣和旭辉的绿色金融框架和公告来看，房企于境外发行绿债：1)部分项目需取得绿色建筑认证：合资绿色项目需取得LEED金级、中国绿色建筑二星标准等绿色建筑标准认证;2)绿色活动范围界定相对灵活：公司可根据自身情况在满足GBP要素的前提下设定绿债募资金额的具体投向，如旭辉募资用途的范围更大(与正荣的框架相比增加了电动汽车及其充电设施的建设及维护支出等)；3)募资可全部用于再融资。于境内发行绿债的民营房企仅龙湖一家，其于2017年发行的绿债净额57%用于两个取得绿色建筑二星标准项目的投资、43%用于补充营运资金，其后境内地产绿债均由地方国企发行，行业融资管控或为境内地产绿债规模偏小的重要原因之一。

境内绿色金融支持政策频出，短期内地产绿债融资规模或难见大幅提升。国际绿债市场对绿债的关注度逐渐提升、国内“双碳”等导向下各部门频繁出台绿色金融及绿色建筑支持政策，绿色债券市场有望迎来良好发展。然而，短期内地产绿债融资规模或难见大幅提升：一方面，行业基本面显著改善前包括绿债在内的美元债市场融资能力或相对受限、境内地产融资管控亦难见明显转向；另一方面，为满足绿色债券发行条件而提升的成本可能为部分房企带来进一步的盈利和流动性压力(2018年居住用途二星以上绿色建筑工程综合增量成本约45~200元/平、绿色项目认证及公司ESG相关认证等带来增量费用)。在此背景下，在绿债市场已较为活跃的正荣、旭辉等房企或有望继续保持领先优势。

风险提示：

1.行业调控及融资政策或存在一定不确定性，影响上市公司销售业绩;

2.宏观经济波动可能对行业内企业经营造成一定影响;

3.绿色债券及绿色建筑相关政策调整;

4.疫情控制具有不确定性。