乐居财经 严明会 1月24日，穆迪将祥生控股集团（02599.HK)的公司家族评级(CFR)从“B3”下调至“Caa2”。穆迪还将其发行债券的高级无抵押评级从“Caa1”下调至“Caa3”。

此外，穆迪已将所有评级的展望从审查中调整至“负面”。

该评级行动结束了穆迪于2021年12月20日开始对祥生控股集团的评级进行下调。

穆迪助理副总裁兼分析师Kelly Chen表示：“下调评级反映了公司受融资渠道减弱和在未来12-18个月内有大量债务到期的驱动，祥生控股集团的流动性风险加剧。”

“负面的展望反映出祥生控股集团在面临挑战的融资条件下，解决其所有短期债务到期问题的能力存在不确定性，”Chen补充道。

评级理据

祥生控股集团于2021年1月18日宣布已完成了于2022年1月23日到期的3亿美元债券的交换要约。

尽管交换要约的完成延长了祥生控股集团的债务到期情况，但穆迪认为该公司的流动性仍然紧张且其再融资风险较高。祥生控股集团还有2亿美元的离岸债券将于2022年底前到期。

截至2021年6月30日，该公司无限制用途现金为155亿元人民币 (剔除质押存款和房地产预售收益)，这不足以覆盖该公司报告的222亿元人民币的短期债务。此外，不清楚祥生控股集团是否能将这些全部现金资源来偿还债务，因为这些现金中的一部分被保留在项目和运营公司的层面。

穆迪预期在充满挑战的经营环境下，祥生控股集团在未来6-12个月内的合同销售额将有所下降。该公司需要使用其内部现金资源来偿还债务，这将减少其可用于支持其运营的资金，进而削弱其运营现金流，使公司的流动资金进一步紧张。

祥生控股集团的Caa2评级反映了该公司在未来12-18个月内的流动性较弱且有较高的再融资需求，而且穆迪预期该公司在资金紧张的情况下，从境内外渠道筹集新资金以解决其再融资需求方面将面临困难。

由于结构性次级风险，Caa3的高级无抵押债务评级比公司家族评级低一个子级。这种风险反映了这样一个事实，即大多数债权都在运营子公司层面，并且在破产情况下优先于控股公司层面的债权。此外，控股公司缺乏缓解重大结构性次级风险的因素。因此，控股公司的预期回收率将更低。

在环境、社会和治理(ESG)因素方面，穆迪考虑了该公司的集中所有权。截至2021年6月30日，祥生控股集团的最大股东陈国祥先生持有该公司78%的股权。穆迪还考虑了(1)公司董事会的 7 位董事中有 3 位独立非执行董事;(2)公司根据港交所的要求采取了其他内部治理结构和标准;以及(3)公司派息政策的派息率为权益净利润的 20%-25%。

此外，穆迪考虑了祥生控股集团较大的关联方交易规模，这部分交易包括关联方往来款以及购买关联方服务。这些交易在港交所《上市规则》和中国香港特区《证券及期货条例》的监管之下。

可引起评级上调或下调的因素

如果祥生控股集团的流动性进一步减弱或债务违约，穆迪可能会下调该公司的评级。

鉴于负面展望，穆迪不太可能上调其评级。然而，如果祥生控股集团大幅度改善其流动性和融资渠道，并实质性降低再融资风险，穆迪可能会将其展望调整成稳定。

发行人概况

祥生控股(集团)有限公司成立于1995年，是一家总部位于浙江的中国房地产开发商，拥有20多年的房地产开发经验。2021年，该公司的权益合同销售额为803亿元人民币。截至2021年6月底，该公司拥有2290万平方米的权益土地储备。