乐居财经 严明会 12月7日，联合国际确认祥生控股(集团)有限公司（02599.HK）‘BB-’的国际长期发行人评级和发行债务评级，评级展望调整至负面。

联合国际同时确认由祥生发行的高级无抵押美元债券的发行债务评级‘BB-’的发行债务评级，该笔债券发行规模2.0亿美元，票息率10.5%，将于2022年到期。

关键评级驱动因素

该发行人评级反映了祥生在浙江省的市场地位，以及其从浙江省向泛长江三角洲地区以及其他一些具有高增长潜力的城市发展的能力。然而，祥生的发行人评级受限于该公司高财务杠杆，地域集中度，大量二三线城市的土地储备以及对非标类融资的依赖。

展望负面反映了我们对祥生融资渠道弱化而导致下降的融资弹性和其对非标类融资短期的偿还负担而导致的流动性压力。祥生的股价自2021年11月中旬大幅下跌，导致其再融资能力进一步被削弱。截止到2021年6月底，非标类融资占公司报告债务的约50%，而在未来6个月存在一定偿还压力。在当前的大环境下，祥生任何非标类融资的提前兑付将加大公司的融资风险。此外，因需要应付再融资，祥生的运营，包括土储增长、销售及盈利亦将受到紧缩的财务资源带来的负面影响。当祥生可证明其在中短期内有能力管理到期债务时，我们会将评级展望调整为稳定。

评级敏感性因素

若发生以下任何情况，我们将考虑下调祥生的信用评级：(1)祥生激进的补充其土地储备导致其财务杠杆持续增加，使得以债务/资本化衡量的财务杠杆水平超过80％，或者其EBITDA利息覆盖倍数持续低于1.5倍，和/或(2)其经营活动恶化，包括合约销售金额和/或营业收入大幅下滑或流动性发生弱化。

鉴于祥生展望负面的情况，上调评级可能性不大。然而，若祥生的流动性状况有所改善，并且在近期至中期内能够明确其有能力处理相关债务，我们可能会考虑将其展望调整为稳定。此外，若发生以下情况，我们将考虑上调祥生的信用评级：(1) 在不过度依赖合联营企业合作模式的情况下显著提高经营规模，同时保持其在核心市场的竞争地位，(2)显著降低其对非标准融资的敞口，并(3) 维持其以债务/资本化衡量的财务杠杆水平持续低于65％或EBITDA利息覆盖倍数持续在3.0倍以上。

对于祥生的任何评级行动可能引发对于其美元票据的类似评级行动。