近日，知名头部券商兴业证券发布研报称，联想集团业务向好，基本面得以改善，首次给与其“增持”评级。

　　具体来看，他们认为：

　　联想集团方案服务业务驱动公司转型。公司2021财年收入及净利润创新高，过去10年复合增速12%。2011财年至2021财年，公司营业收入从166.05亿美元到607.42亿美元，整体呈现增长趋势，主要由于公司主营业务PC业务的持续增长和业务范围的不断拓展。公司2022财年Q1营业收入169亿美元，同比+27%，超出市场预期。税前利润6.5亿，净利润4.7亿，所有主营业务同时实现大双位数高速增长，得益于三大业务的利润扩张和智能化转型的成功。

　　过去十年，公司毛利率及净利率均稳步上升。2021财年总体毛利率达16%，2011财年到2021财年，公司毛利率和净利率均呈现增长趋势，主要是由于公司不断扩展业务范围，确立智能化转型方向，重视高端及高增长领域，提升运营效率。2011财年-2021财年，公司研发费用率呈现增长趋势。2021财年，研发费用达14.54亿美元，同比增长8.8%，研发费用率达2.39%。

　　再加上，联想集团的创新实力不断增强。联想建立了完善的创新体系，重视专利保护和产学研合作，在全球共设有17处研发基地，构建了联想创投、研究院、产品事业部级研发体制，并聚焦于人工智能、5G、云计算、边缘计算、区块链等前沿科技。联想每年投入研发接近100亿元人民币，在全球积累专利及专利申请近3万件，其中5G标准必要专利数超过1200件，排名位于全球第15位。

　　个人电脑及智能设备业务贡献8成营收，方案服务驱动盈利提升。2021财年公司个人电脑及智能设备业务、移动业务及基础设施方案业务营收占比分别为80.0%、10.4%、9.6%。公司PC业务受疫情下在线办公和在线教育驱动，出货创新高。移动业务实行联想、摩托罗拉双品牌业务体系，聚焦拉美、北美和欧洲市场。基础设施方案业务以服务器和存储为主，70%来自海外，公司逐步加强国内研发生产，在全球化的供应链管理下公司有望持续获得硬件市场份额。方案服务业务毛利率为硬件业务翻倍，未来公司或基于智能服务驱动未来综合转型。

　　受益5G及数字化转型发展，公司核心业务稳健增长。公司在PC领域龙头地位稳固，伴随Windows11及Intel新款CPU推出，2021年行业预计实现14%增速，未来3年仍有望维持个位数增长。5G换机周期及北美市场LG退出手机业务为公司移动业务创造市场空间。受云计算、5G及物联网驱动，基础设施方案业务或达30-40%复合增长率。疫情驱动数字化转型加速，方案服务业务预计未来3年复合增速达30%，引领智能化转型方向。

　　盈利预测来看：

　　智能设备业务-PC:受益于疫情带来的“一人一电脑”消费趋势，预计2020-2025年全球PC的复合年增长率为2.5%，结合公司全球市占率的提高，预计公司2022财年个人电脑及智能设备业务将增长5%。由于基数提升及市场需求增长放缓，预计2023及2024财年将分别增长1%和1%。

　　智能设备业务-非PC:2022财年重新划分业务集团后，原移动业务合并入智能设备业务集团。受益5G换机周期及市场空白填补带来的份额增加，同时随着公司产品组合优化及拉美、欧洲市场的不断开拓，叠加ARVR、工业机器人等商用产品，预计2022-2024财年将分别增长42%、2%及2%，盈利能力稳步改善。

　　基础设施方案业务：随着云计算等数字化技术持续渗透，算力需求多元化发展，公司重点布局互联网客户，合作关系稳定，基础设施方案业务有望持续增加，预计2022-2024财年营收将分别增长18%，10%和7%。

　　方案服务业务：软件服务业务的独立是集团从硬件品牌商向综合解决方案服务提供商的转型中的重要举措。公司不断提升服务业务渗透率、借助自研IP提供一体化解决方案，有望成为新的增长驱动力。预计2023及2024财年分别增长33%和28%。

　　估值及投资建议来看，联想集团当前PE处于历史低位。从历史估值来看，公司目前PE为9倍，为历史27%分位；PB为3.13倍，为历史28%分位。公司PC业务稳固，为主要利润来源。随着手机业务实现规模化盈利，基础设施方案业务现金流平衡，方案服务业务推动公司智能化转型，整体发展势头良好。受益5G、云计算及数字化转型，公司基本面将进一步改善，支撑估值上涨空间。

　　从可比公司来看，联想目前业务可分为个人电脑及智能设备业务、移动业务和基础设施方案业务，三者的比例约为8:1:1。

　　投资建议：看好疫情驱动数字化转型对公司核心业务的长期需求，预计联想集团2022/23/24财年收入689/717/747亿美元，每股盈余0.14/0.14/0.16美元。考虑到公司在PC市场的龙头地位和手机、服务器、软件服务的未来潜在增长，给予公司2021年10倍PE，对应目标价为10.49港元。首次覆盖给予“审慎增持”评级。