建材行业：玻璃玻纤依旧强势 消费建材加速成长

类别：行业 机构：首创证券股份有限公司 研究员：王嵩/焦俊凯 日期：2021-07-16

水泥：淡季承压过大，下半年情况或有好转。水泥价格已连续两月下跌，主要原因是淡季下供需错配。短期来看，下游需求仍然很差，企业库存仍在增加，预计七月份水泥价格仍难有起色，需等淡季结束后价格或许才会逐步回升。收入方面，因2020 年下半年水泥价格较低，2021 年行业收入有望持平或小幅增长。利润方面，今年煤炭价格同期增幅较大，下半年水泥企业能否消化煤炭上涨压力将决定行业利润水平，预计企业将通过水泥提价或煤炭价格回落来传导部分成本，但行业整体利润或仍会有所下降。区域方面，北方水泥业绩相对好于南方水泥。大多数上市水泥公司股价较近一年股价高点回调30%-40%，对应PE 仅在5-7 倍，安全边际较大，看好下半年股价修复。

玻璃：下半年供需偏紧态势仍会延续，价格将高位盘整。供给来看，根据各企业公布的点火和冷修计划，下半年净新增在产产能仅3.33%，相对有限。需求来看，竣工周期下建筑玻璃需求仍然强劲，汽车玻璃需求平稳增长，在建筑节能玻璃和汽车全景天窗渗透率提升的趋势下，长期需求仍有增量。价格来看，下半年需求依旧强劲的背景下，目前行业供需偏紧的态势仍会持续，价格预计高位盘整。头部企业在享受浮法玻璃高景气带来的红利同时，纷纷布局技术壁垒更高的光伏玻璃、电子玻璃和药用玻璃等领域，综合实力显著提升，成长性十足。

玻纤：高景气仍将持续，行业结构升级更值得期待。国内来看，玻纤行业的供给和需求下半年相对稳定。海外来看，需求仍未恢复至疫情之前水平，下半年疫情缓和后需求或仍有增加。在目前行业低库存的背景下，行业的高景气下半年仍将持续。但玻纤行业新建产能相对容易，高盈利驱动下各企业扩产意愿强烈，中期来看，玻纤价格将逐步回归合理水平。

玻纤行业的结构升级更加值得期待，相较粗砂而言，电子纱技术含量更高，在5G、物联网和新能源汽车高速发展背景下增速也更大。头部企业加大在电子纱领域的布局有利于提升企业综合实力改善业务结构。

消费建材：穿越周期，快速成长。消费建材所具备的消费属性和商业模式使得其在发展过程中呈现两大明显趋势：一是行业集中度快速提升，头部企业份额不断增加；二是各行业龙头加速拓展新品类向综合建材企业转变。份额的提升和品类的拓展都使得消费建材龙头企业更具成长性，减弱单一业务受下游需求波动而呈现的周期性，企业业绩更加稳健。

这两种趋势在未来仍将继续演绎，企业做大做强的同时仍会保持较高增速，持续看好经营质量优异、现金流良好和积极开拓新业务的龙头公司。

风险提示：基建投资放缓、地产政策收紧、竣工不及预期、原材料涨价、新拓业务进展不顺。

通信行业：中国电信中报预告亮眼 坚定看好运营商基本面改善与估值提升

类别：行业 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：侯宾/姚久花 日期：2021-07-16

投资要点

事件：7 月15 日，中国电信公布2021 年1-6 月份业绩预告，其中营业收入约为2136.06 亿元-2184.17 亿元人民币，同比增长约为11%-13.5%;归母净利润约为175.76 亿元-178.55 亿元，同比增长约26%-28%;扣非后归母净利润约为160.66 亿元-163.55 亿元，同比增长约11%-13%。

运营商基本面改善趋势已现，ToC 业务改善，ToB 动力充足：根据最新公告，首先中国电信随着移动、宽带用户价值的稳步提升，ToC 业务逐步改善；其次天翼云高速增长，产业数字化收入占比持续提升，未来叠加边缘计算以及网络切片等技术优势，未来ToB 将成为又一重要的业绩驱动力，最后随着网络运营及支撑成本、销售费用增幅得到良好管控，盈利能力也进一步提升。综上，我们认为，当前政策端以及产业端边际向好趋势已经显现，ToC 业务作为运营商的重要基本盘业务，提速降费以及价格竞争等不利因素逐步减小，业绩改善趋势已经显现；同时ToB业务作为运营商当前发力的重点，已经逐步加大资源以及资本投入，未来随着商业模式探索的不断推进，业绩驱动动能又进一步快速释放。

估值修复仍有空间，核心资产进一步助力估值提升：截止到2021 年7月15 日，中国移动、中国联通以及中国电信的PB 估值分别为0.72X、0.33X 和0.56X，远低于历史估值中枢(电信约为0.8-1 倍PB、移动约为1-1.2X、联通约为0.5-0.8X)，我们认为，当前阶段运营商估值修复仍有空间；同时云计算以及IDC 等核心技术及资产，对比同行业上市玩家，在收入、技术、产品以及销售等方面仍具有一定优势，其中，2020年中国电信的云计算收入为112 亿元，同时金山云2020 年收入为65.77亿元，当前市值为68 亿美元，优刻得2020 年收入7.11 亿元，当前市值为113 亿元；所以在之前的市场估值中，将该部分业务与主体业务收入进行整体估值；因此，我们认为，随着当前运营商进一步加大数字转型力度的重视以及资本投入程度，云计算以及IDC 仍将保持中高速增长，运营商的估值也有望进一步提升；最后从股息率的角度来看，截止最新收盘，中国移动、中国电信以及中国联通的股息率分别为6.85%、4.18%以及4.79%，根据中国电信最新的派息政策，如果派息率调整到60%，对应股息率为6.27%，调整到70%，对应7.32%，当前股息率较其他行业或者公司，股息率仍具吸引力。综上，我们认为，当前运营商估值处于低位，同时优质的核心资产或将进一步带动估值提升，叠加有吸引力的股息率，当前仍具备很高的配置性价比。

建议关注的标的：运营商：中国电信、中国移动、中国联通；主设备中兴通讯；光模块：天孚通信、中际旭创；服务器：紫光股份、浪潮信息；IDC：宝信软件、数据港、佳力图、英维克、城地股份等。

风险提示：提速降费压力加大；5G 产业推进不及预期。

新能源车：电动化加速 拥抱大时代

类别：行业 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王敬 日期：2021-07-15

投资要点

电动车+储能，新能源增长有望超预期

新能源汽车行业步入全面加速发展的阶段，我们认为未来3-5年电动车渗透率的提升有望超出市场预期，主要有以下三方面：1.供给改善的超预期，特斯拉国产后随着国产化率的提升成本不断下降，多次下调售价，高性价比推动国内其他车企推出高性价比车型；2.国内电动车销量的超预期，目前国内电动车渗透率10%左右，达到新技术渗透曲线10-50%的快速增长区间，销量有望超预期；3.欧美政策的超预期，欧洲新的碳排放要求趋严，同时，美国新能源政策逐渐落地，储能业务放量，新能源加速前进。

以国内为先，看欧美电动车发展方向

国内新能源车行业经历补贴阶段后，2020年开启优质供给驱动的元年。2020年之前国内电动车销量以中低端车型为主，主要是To B端消费，2020年随着特斯拉国产、五菱宏光Mini、新势力以及比亚迪等畅销车型的上市，国内新能源车从低端到高端，不同价格带车型销量分散。目前欧洲新能源车以小型车为主，未来补贴退坡后，预计将实现国内电动车的发展趋势，中高端车型销量占比提升对动力电池的需求将是非线性。

板块大涨后，如何看新能源未来机会

21年5月以来新能源车板块在美国政策的刺激下启动一波行情，静态看估值较高。我们认为新能源板块的行情尚未结束，一方面电动车的渗透率仅为10%左右，一方面全球电动车渗透率提升的速度(销量增长率)有望超预期，同时，中上游供给紧张导致原材料价格上涨的可能会带来利润弹性的超预期。销量、政策、盈利弹性的超预期将成为板块行情的重要催化剂，坚定看好新能源车板块。动力电池:重点看好宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、星源材质、诺德股份等；整车:重点推荐吉利汽车、长城汽车，关注比亚迪、长安汽车；零部件:推荐拓普集团、精锻科技、新泉股份，关注星宇股份、福耀玻璃、中鼎股份等。

风险提示

下游需求不及预期；新能源政策力度不及预期；原材料价格大幅上涨。

商业贸易行业：6月社零同比+12.1% 线上受618购物节带动明显

类别：行业 机构：开源证券股份有限公司 研究员：黄泽鹏 日期：2021-07-16

6 月社零同比+12.1%，较2019 年同期+10.0%

国家统计局发布2021 年6 月份社会消费品零售总额(下简称“社零”)数据。

2021 年6 月，我国社零总额为37586 亿元，同比增长12.1%(扣除价格因素后同比增长9.8%)，比2019 年6 月增长10.0%，两年平均增速为4.9%；此外，6 月限额以上零售额为14891 亿元，同比增长13.2%。分地域看，6 月城镇消费品零售额32552 亿元(同比+12.0%)，两年平均增长4.8%；乡村消费品零售额5034亿元(同比+12.5%)，两年平均增长5.5%。总体而言，社会消费稳步复苏，建议关注景气度较高的医美化妆品和黄金珠宝板块。

分品类看，必选品类保持较高增长，消费升级品类表现亮眼价格因素方面，2021 年6 月CPI 同比+1.1%(其中食品类CPI 为-1.7%，主要受猪肉价格下降影响)。6 月社零数据分品类看：必选消费品类中饮料、烟酒、粮油食品、日用品6 月销售额同比分别+29.1%/+18.2%/+15.6%/+14.0%，增速环比5月分别提升10.1pct/2.6pct/5.0pct/1.0pct，必选品类商品整体保持较快增长。而在可选消费品类中，6 月化妆品同比+13.5%(2020 年同比+20.5%)，高基数下保持高景气；金银珠宝同比+26.0%(2020 年同比-6.8%)，终端需求仍然旺盛；此外，文化办公品类、通讯器材类6 月分别同比+25.9%/+15.9%；总体看消费升级品类继续保持较高增速。再看服务消费方面，6 月餐饮收入为3923 亿元(同比+20.2%)，两年平均增长1.0%，已基本恢复至疫情前水平。

分渠道看，618 购物节带动线上渠道高景气；线下各渠道恢复良好2021 年1-6 月，实物商品网上零售额50263 亿元，同比增长18.7%，两年平均增长16.5%，占社零比重为23.7%；我们测算6 月单月实物商品网上零售额同比增速为+11.7%，占社零比重为29.0%，618 购物节带动下线上渠道占比保持在较高水平。在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长23.5%、24.1%和16.7%，两年平均分别增长30.9%、9.8%和17.0%。再看线下方面，2021 年1-6 月份限额以上零售业单位中，超市、便利店、百货店、专业店和专卖店零售额同比分别增长6.2%/17.4%/29.5%/24.6%/32.4%，其中百货店、专业店和专卖店在低基数下(2020 年同期分别同比-23.6%/-14.1%/-14.4%)取得恢复性增长。

社会消费恢复，建议关注颜值经济、电商和黄金珠宝细分龙头整体看，电商购物节带动下6 月社会消费稳健增长，其中必选品类保持高增长，可选品类中金银珠宝、化妆品等偏消费升级品类持续高景气。投资建议关注三条主线：(1)持续高景气的颜值经济(医美、化妆品)主线，重点推荐爱美客、华熙生物、贝泰妮，受益标的珀莱雅、上海家化等；(2)电商主线关注洼地市场(下沉和跨境市场)和新兴业态(直播电商和社区电商)，重点推荐吉宏股份；(3)线下消费复苏，黄金珠宝类表现亮眼，重点推荐在时尚珠宝和电商新零售渠道先发布局优势突出的周大生。

风险提示：疫情反复影响；企业经营成本费用提升。

锂电行业：国产圆柱小动力 千亿锂芯大格局

类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王蔚祺/彭若恒 日期：2021-07-15

估值与投资建议

电动工具锂电池行业是更具消费属性的锂电细分行业，相比于动力电池而言，其传导材料成本上行的压力更为顺畅。当前电动工具锂电市场正迎来需求拐点：1)传统电动工具：随着锂电池性能提升、成本下降和龙头公司推进，电动工具无绳化率有望从20年的64%上至25年的80-90%，对应全球电动工具锂电池市场预计超500亿元，对应约40-50亿颗电池需求，CAGR约为15-20%；2)家用清洁市场电动工具：25年锂电池潜在需求超10亿颗；3)电动二轮车：国内电动二轮车锂电替代铅酸电池，25年有望带来超30GWh锂电需求；国外二轮电动车定为休闲健身兼顾通勤功能，25年有望带来18亿颗锂电需求，25年全球二轮电动车锂电池预计需求有望超40亿颗需求，对应CAGR近30%。

过去全球电动工具锂电池长期由日韩主导，当前国内企业进口替代加速，势不可挡：1)日韩企业重心转移到动力市场，对工具类锂电订单已战略性的放弃；2)海外电动工具龙头加大布局中国本土化产业链，降低成本；3)日韩电池厂售价高、但盈利低，相比于国长期内竞争力不足；4)国内与日韩企业技术差距逐渐缩小，逐渐打入电动工具龙头供应链。

我们看好技术和设备领先，产能快速扩张、客户布局完善的电动工具锂电领先企业，推荐重点关注：蔚蓝锂芯(002245)、亿纬锂能(300014)、长虹能源(836239)。1)蔚蓝锂芯：预计公司21-23年归母净利润7.3/10.6/15.7亿元(+162/45/48%)，给予公司2022年28-30倍动态PE目标，对应公司合理估值区间28.8-30.9元，首次覆盖给予“买入”评级；2)亿纬锂能：软包和圆柱电池持续放量、产业链布局完善、扩产加速，维持“增持”评级；3)长虹能源：碱电+锂电双核心业务驱动，打入全球一线品牌供应链，扩产加速。

核心假设与逻辑

第一，传统电动工具无绳化、家用清洁电动工具市场拓展和二轮电动车锂电化替代，共同促进相关锂电行业综合20-30%增速；第二，日韩企业重点转移到动力锂电，国产企业抓住机会加速认证与扩产，电动工具锂电国产替代加速；第三，当前电动工具锂电供不应求价格持续上涨，龙头企业盈利增强叠加扩产加速，业绩增长确定性强。

与市场差异之处

第一，市场认为电动工具市场行业增速慢，相应锂电池行业增速也较低，我们认为国产替代、无绳化趋势和应用场景拓展，未来5年电动工具锂电池市场复合增速有望保持较高水平。

第二，市场认为电动工具锂电市场壁垒较低，我们认为当前电动工具锂电向着高倍率和高容量发展，技术壁垒显著增强，同时客户认证和产能规模壁垒正在增强，行业格局有望持续优化。

股价变化的催化因素

一，锂电池价格继续上涨；二，龙头扩产加速，卡位国产替代市场；三、伴随锂电高倍率、高容量趋势，电动工具锂电池单颗价格和盈利将提升。

核心假设或逻辑的主要风险

一、消费端电动工具需求增速低于预期；二、市场竞争加剧导致企业盈利能力不达预期；三、企业扩产及销售量不达预期。

轻工制造行业：竣工增速强劲 家居原材料价格反弹 海运成本高企

类别：行业 机构：华安证券股份有限公司 研究员：虞晓文 日期：2021-07-15

地产端：2021年6 月全国住宅销售面积较2019年同期增长10.96%，地产销售景气度回落；6 月单月全国住宅竣工面积单月增长强劲，增幅超60%。2021 年6 月全国住宅销售面积19388 万平方米，同比增长6.66%。 2021 年6 月全国住宅竣工面积6373.74 万平方米，较2019 年同比增长55.67%。

社零方面：2021 年6 月社会消费品零售同比增长12.1%，总社零增长放缓。

家具类零售额：2021 年1-6 月家具类零售额累计同比增长30%，家具社零表现平平。

日用品：2021 年6 月日用品类零售额同比增长14%，累计同比增长22.9%；较2019 年同期同比增长32.5%，累计同比增长25.2%。

文化办公用品：6 月文化办公用品零售额同比增长25.9%；较2019 年同期同比增长34.8%，累计同比增长21.7%。

家具出口：美国地产销售单月同比增长7.81%，6 月家具及其零件出口额同比增速出现下滑，海运成本持续走高。

TDI：2021 年7 月15 日华北地区TDI 价格为1.45 万元/吨。7 月TDI 价格出现反弹，7 月15 日的价格同比6 月15 日的价格上涨5.2%。

MDI：山东地区聚合MDI 价格为2.08 万元/吨，单月上涨22.4%(6 月15 日-7 月15 日)。

皮革：2021 年6 月全球皮革实际市场价格为55.27 美分/磅，同比增长125.6%，环比增长2.36%。

投资建议

家居板块：6 月家居上游地产数据表现靓丽，销售景气度略有回落，竣工单月增长强劲，增幅超60%。6 月全国住宅销售面积同比增长6.66%，较2019 年同期增长10.96%。1-6 月住宅销售面积累计同比较2020 年增长29.40%，较2019 年增长19.5%。6 月单月的全国住宅竣工面积同比增长63.22%，较2019 年同期增长55.67%，增长强劲。1-6 月竣工累计同比增长27%，较2019 年累计同比增长14.50%。

出口方面，5 月美国地产销售增速回落，家居6 月出口数据增速出现下滑，海运成本飙升。5 月美国新建住房销售数量单月同比增加7.81%，较2019 年同期增长23.2%；1-5 月美国新建住房销售数量累计约37.4 万套，同比上升25.93%，较2019 年同期增长27.21%。6月家具及其零件出口额单月同比增长25%，增速出现下滑；1-6 月家具及其零件累计出口金额达到348.8 亿美元，累计同比增长56.4%。

海运成本继续走高，2021 年7 月9 日中国出口集装箱运价综合指数环比增长10.5%至2698.83，同比增长212.1%。海运成本攀升至高位，家居外销利润端承压，出口增速下滑明显。

原材料方面，皮革仍处高位，TDI 等7 月价格出现反弹。7 月15 日华北地区TDI 价格为1.42 万元/吨，环比上涨5.2%(6 月15 日-7 月15 日)，一改3-6 月TDI 价格持续下降趋势，7 月开始出现反弹。与此同时2021 年6 月全球皮革实际市场价格为55.27 美分/磅，同比增长125.6%，环比增长2.36%。本月主要原材料价格攀升，家居企业利润端承压。

持续推荐顾家家居。在软体家居内销市场格局持续优化的背景下，公司通过渠道数字化改革及品牌矩阵完善加快抢占市场，看好具有技术、资金、渠道优势的顾家家居，公司市占率有望得到进一步提升，持续推荐。定制家居板块建议关注龙头欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、索菲亚，上半年大宗+整装业务驱动，龙头发力渠道建设、加快开店进度，并通过品类扩张和客单价提升改善业绩表现。我们预期龙头21H1 业绩对比20H1 有较大改善空间。

造纸板块：行业淡季低点已过，看好传统旺季景气回升。21 年上半年浆价维持高位，Q2 进入行业淡季浆价下跌但降幅有限，价格持续高位震荡。下半年随着海内外工厂开工率回暖，木浆产能逐渐释放，原材料压力或略有缓解。随着Q3 行业旺季的到来，下游景气度回升，预计浆厂开工率有所提高。叠加前期涨价函的发布，提价落地后利润有望修复改善。下半年浆价下行空间有限，提前布局林浆纸一体化的纸企有望受益。建议关注拥有海外产线布局和国废渠道建设的箱板纸龙头山鹰国际。木浆系建议关注全品类造纸龙头太阳纸业，林浆纸一体化平滑经营周期波动。

必选轻工板块：日用品和文化办公用品板块社零景气度延续。6 月文化办公用品零售额为433 亿元，同比增长25.9%；1-6 月累计零售额为1804 亿元，累计同比增长22.9%。与2019 年同期相比，2021 年6月文化办公用品零售额同比增长34.8%，累计同比增长21.7%。持续推荐晨光文具，公司中期业绩预告超出预期，新五年战略顺利起步。

风险提示

宏观经济增长不及预期导致居民购买力下降、整体消费景气度低迷；地产调控严峻对下游家居需求产生负面影响。