文/乐居财经张丹

2026年前三季度，家居行业整体依然承压，但新的变化正在发生。

乐居财经通过对70多家上市企业三季报进行对比，呈现出一条清晰的分化线：离新房交付链条越远、需求来源越分散的企业，利润、现金、应收的稳定性越好；离得越近的品类，这三项同时走弱的概率越高。

从三个维度去观察：归母净利润看谁在赚钱、经营现金流看钱有没有收回来、应收账款看货赊出去多少。三项数据分别对应利润表的结果、现金流量表的含金量和资产负债表的负重感，叠在一起，能看出不同品类在行业调整期各自走出的不同路径。

数据背后不是简单的优劣排序，而是生意模式在压力下的真实反应。

一、离新房远的企业利润更稳

归母净利润排在前列的企业，有一个共同特征：生意不完全绑在“交房—装修”这条链上。

公牛集团28.31亿、科达制造19.11亿、北新建材19.05亿，三家利润明显领先。公牛做电工照明和渠道零售，需求来自存量更换和日常消费；科达制造的海外业务和建材装备占比较大；北新建材的石膏板更多用在装修环节，而非新开工。它们的利润韧性，来自需求来源的分散，而非单一依赖新房。

软体和成品家具品类也有亮点。顾家家居13.87亿、匠心家居4.45亿、孚日股份6.96亿，利润为正且规模可观。这类企业或受益于出口订单，或依靠多品类渠道消化压力，表现相对平稳。卖场模式同样值得注意，富森美4.11亿、居然智家2.37亿，收租型收入不依赖单笔装修成交，在行业调整期反而显出抗跌的一面。

利润承压的企业则集中在定制家居和工程配套品类。ST美克-9.08亿、梦百合-3.75亿、火星人-2.10亿。这些品类的订单高度依赖新房交付，竣工收缩直接压到收入端。

但利润为负不等于经营失序，梦百合利润为负而经营现金流为正9.54亿，说明其现金回收仍在运转，亏损来源需要结合海外业务和存货结构单独看，不能一概而论。利润表的冷暖，第一层分界线就是与新房链条的距离。

二、现金和利润不同步

经营现金流是检验利润含金量的镜子，而三季报里最值得琢磨的现象，恰恰是利润和现金并不同步。

现金流规模靠前的企业，公牛集团22.18亿、科达制造22.01亿、顾家家居16.55亿、红星美凯龙15.77亿、木林森15.07亿，现金规模与利润体量基本匹配甚至超出，说明赚到的是真金白银。

顾家家居利润13.87亿、现金流16.55亿，现金流高于利润，在利润回落的背景下回款质量没有同步走弱，渠道结算节奏仍在可控区间。索菲亚现金流4.31亿高于净利1.70亿，也是同样的状态。

利润为正而现金流为负的企业，值得关注。老板电器净利8.39亿、现金流-0.99亿；华帝股份净利2.15亿、现金流-1.95亿；水星家纺净利2.21亿、现金流-1.68亿。三家分属厨电和家纺，盈利状态下现金净流出，通常与备货节奏、结算时点有关，单季数据不足以定论，但在需求偏弱的年份里，这类背离是值得跟踪的信号。利润可以靠会计节奏调节，现金流很难长期伪装，两者的裂缝往往先于问题出现。

利润为负且现金流同步为负的企业，压力更直接。比如火星人-2.10亿利润、-2.12亿现金流。账面利润为负的同时现金也在净流出，说明企业尚未通过收缩赊销或压存货来稳住现金，经营安全垫相对更薄。

江河集团利润为正7.89亿、现金流-3.81亿，工程类企业的结算周期决定了这种阶段性背离可能存在的空间，但正利润配负现金流的组合，在年报减值计提时需要留意。现金和利润的不同步，比利润本身更能说明企业在压力下的真实呼吸节奏。

三、规模背后是生意模式

应收账款绝对额最高的几家公司，江河集团137.89亿、东方雨虹74.98亿、北新建材61.43亿、木林森42.14亿，无一例外是工程或大宗业务占比高、渠道层级较长的品类。工程业务天然伴随长账期和大应收，这是商业模式的一部分，不能简单用“应收高就是风险大”来概括。

真正值得对照的，是应收规模与企业盈利体量之间的比例，以及应收背后对应的生意类型。

坚朗五金提供了一个样本：应收账款22.43亿，归母净利润-1.92亿，应收规模远超盈利体量。建筑五金下游客户分散，账期管理在需求下行期容易被拉长，这类企业的应收绝对值不是最高，但相对自身盈利能力的负重感更强。

江山欧派应收5.02亿、净利-1.72亿，同样是工程占比偏高的品类，应收与利润的倒挂提示回收节奏需要关注。应收高本身不是问题，问题是应收对应的收入能不能变成现金回来。

另一头，现款现货比例高的零售型品类，应收规模显著更低。富森美6293万、慕思股份8842万、皮阿诺9089万，利润实现更多依赖终端动销而非工程垫资，现金回收风险相对可控。它们的压力不在应收堆积，而在动销放缓，表现形式不同，不能混为一谈。应收账款的规模差异，本质上是生意模式的差异：工程垫资型、渠道经销型、零售现款型，三种模式在行业调整期承受的压力路径各不相同，规模数字只是表象，模式才是答案。