文/乐居财经 靳文雨

随着房地产市场深度调整、消费需求趋于理性，中国厨电行业已告别高速增长时代，迈入存量竞争与结构升级并存的新阶段。2025年，行业整体营收同比下滑3.2%，头部企业纷纷通过技术创新、渠道变革与高端化转型寻求突破。

在这场行业洗牌中，华帝股份（002035.SZ）的表现颇具代表性：一方面是核心业务增长乏力、现金流持续承压的经营困境，另一方面是核心高管薪酬逆势增长的治理现象。

作为曾经的“厨电第一股”，华帝股份在行业变局中的转型抉择，既折射出中小家电企业的生存挑战，也引发了市场对企业激励机制与发展战略的深度思考。

营收利润双降，现金流持续恶化

财务数据显示，华帝股份2025年经营业绩呈现显著下滑态势。全年实现营业收入56.48亿元，同比下降11.36%，降幅远超行业平均水平；归母净利润3.01亿元，较上年的4.85亿元大幅缩水38%，盈利能力持续弱化。

进入2026年一季度，经营压力进一步传导，营收11.86亿元同比再降5.86%，归母净利润1.01亿元续跌4.88%，连续两个报告期的业绩下滑，反映出公司核心业务增长动力不足。

现金流状况更显严峻。2025年公司经营活动现金流净额虽为正，但已同比减少35.2%；2026年一季度该指标直接由正转负，录得-2.56亿元，同比暴跌229.16%。

截至2026年3月末，公司账面货币资金从2024年末的16.71亿元锐减至12.54亿元，一年内“失血”超4亿元，短期流动性压力凸显。

业务端的全面疲软是业绩下滑的核心原因。分产品来看，2025年热水器收入同比下滑20.74%，烟机收入下降9.97%，两大主力品类表现低迷；仅灶具业务凭借稳定的市场基础勉强维持2%的增长，核心产品矩阵竞争力不足。

渠道层面，线下传统渠道受消费场景转移影响，收入同比下降6.25%；海外市场拓展遇阻，收入下滑8.4%，新零售与海外扩张两大战略未能有效对冲市场压力。

行业竞争格局的变化进一步挤压了华帝的生存空间。美的、海尔等综合家电巨头凭借供应链整合与渠道下沉优势，持续抢占厨电市场份额；火星人、亿田等集成灶专业品牌则以差异化产品切入高端市场，分流核心消费群体。在存量博弈背景下，华帝股份的市场份额持续被挤压，2025年整体厨电市场占有率较上年下降0.8个百分点。

高管薪酬逆势增长，发展隐忧待解

与业绩下滑形成鲜明对比的是，华帝股份核心高管薪酬呈现稳步增长态势。2025年年报显示，公司11位核心高管合计领取薪酬796.61万元，平均年薪达100.58万元，较2023年的628.54万元增长26.74%，三年间薪酬增幅显著。

其中，董事长兼总裁潘叶江薪酬最高，达117.5万元，较上年增加26.39万元；副总裁仇明贵、蒋凌伟薪酬增幅均超30%，薪酬增长速度远超同期业绩增速。

需要客观指出的是，高管薪酬增长并非完全无据可依。公司年报披露，薪酬体系与经营目标完成度、行业薪酬水平挂钩，2025年部分高管完成了特定渠道改革与成本控制目标。

但从市场反馈来看，同期公司股价全年下跌11.58%，市值较2018年巅峰时期缩水超67%，股东回报与高管薪酬增长的反差，引发了投资者对激励机制合理性的讨论。

薪酬结构背后，是公司发展战略的深层隐忧。2025年，华帝股份销售费用高达14.88亿元，而研发投入仅2.33亿元，两者比值达6.4:1，研发费用占营收比重仅4.14%，远低于老板电器、方太等同行6%-8%的平均水平。

研发投入不足直接影响产品创新能力，黑猫投诉平台显示，华帝累计投诉量已达千余条，燃气灶故障、油烟机吸力不足等质量问题频发，品牌口碑受到影响。

财务风险的累积也值得警惕。2026年一季度末，公司应收账款高达8.26亿元，占上年归母净利润的139.86%，回款效率有待提升；存货规模维持在6.99亿元，去化压力较大。

尽管公司毛利率在2025年逆势提升至42.51%，2026年一季度进一步增至44.79%，但这一成绩更多依赖产品提价，而非技术创新与产品升级带来的价值提升，可持续性存疑。

在智能厨电市场年增速12.3%的行业红利下，华帝股份若想扭转当前局面，需平衡短期业绩压力与长期发展投入，优化激励机制与费用结构，加大核心技术研发力度。如何将薪酬增长转化为实际经营成效，破解业绩与现金流的双重困局，成为公司转型路上的关键命题。