中金发布研报称，东亚银行(00023)新战略思路清晰，下调信用成本、上调非息收入相关假设，上调2026E/2027E归母净利润预测42.5%/49.0%至50亿/57亿港元；上调2026E/2027E营业收入预测6.3%/7.0%至212亿/219亿港元。公司交易于0.4x/0.4x 2026E/2027E P/B。该行上调目标价28%至18.03港元，对应0.5x/0.5x 2026E/2027E P/B与27.5%的上行空间，维持中性评级。

中金主要观点如下：

2025年业绩低于该行预期

公司公布2025年业绩：营业收入210亿港元，YoY +0.2%；归母普通股净利润32亿港元，YoY -20.1%。公司业绩低于该行预期，主要由于内地联营企业与香港自有地产减值的一次性因素影响，排除上述因素，公司税前利润YoY -5.6%。

新三年战略：至2028年ROE提升至7%、股东回报翻倍

公司2025年ROE 3.1%，其ROE水平长期受经营效率与信用成本压制，针对此，公司2026~2028年具体战略目标与指引包括：

1. 资产质量改善。至2028年彻底解决商业地产（CRE）历史遗留资产质量问题，信用成本降至60bp以下；增加非商业地产贷款投放，中期维持相关敞口占比约85%；

2. 营收可持续增长。发挥跨境业务优势，未来80%新增信贷依赖大陆业务网络；指引未来3年非息收入CAGR约14%，个人侧强调富裕客群财富管理，对公依托交易银行与数字化平台；

3. 金融科技带动成本节约。未来三年累计成本增长低于5%。

持续处置地产相关不良资产

2025年公司信用成本1.04%，同比仅增1bp；2H25信用成本环比+19bp至1.14%。公司披露信用成本中77%用于CRE相关敞口处置。截至2025年底，公司对大陆地产开发商敞口占总贷款2.7%，同比降低2.2%；对香港地产开发商敞口占总贷款9.9%，同比降低1.6%。公司表示大陆CRE相关问题贷款已大部分核销。香港商业地产相关敞口可能未来仍需进一步计提减值，但2025年减值主要由于抵押品价值变动所致，并非部分客户出险。

全年息差下降，资产投放平稳

公司2025年净利息收入同比下降7.3%，主要由于HIBOR与大陆LPR下行导致息差收窄19bp至1.90%；公司全年总贷款/总资产分别同比增长3.1%/4.9%，扩表速度平稳较快。2H25息差环比回升10bp至1.98%，该行认为主要由于存贷款重定价周期存在差异，负债成本后置下行所致；2H25总贷款环比增长1.9%，信贷投放节奏稳定。向前看，该行预计受美元降息影响，2026年息差将小幅收窄，节奏上主要反映在下半年。公司表示香港中长期信贷需求有所恢复，结合较快的存款增长速度，该行预计扩表节奏或略快于今年。

非息收入增长支撑营收

公司2025年非息收入同比增长28%，其中手续费收入同比增长15%，财富管理及对公手续费增速均达双位数；其他非息收入同比增长50%，公司表示相关收入主要为代客交易及做市贡献，属于类手续费稳定收入，而非自营交易。

风险提示：中国香港商业地产超预期下行，美联储降息幅度超预期。