国信证券发布研报称，维持安踏体育(02020)“优于大市”评级。该行维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为132.1/139.3/155.8亿元，可比口径的利润增长分别为+10.7%/5.5%/11.9%(2024年剔除Amer上市和配售权益摊薄所得的可比口径利润为119.3亿元)。维持107-112港元目标价，对应2026年20-21XPE。

国信证券主要观点如下：

近期事件

1月26日，公司公告与Pinault家族的投资公司Groupe Artémis达成购股协议，以每股35欧元的价格收购PUMASE共计43,014,760股普通股(占其全部已发行股本约29.06%)，总对价15.05亿欧元(约合人民币122.78亿元)。

标的概况

PUMA现管理层正推动品牌复苏，短期产生一次性成本，致力于2027年恢复增长；总对价15.05亿欧元收购PUMA 29.06%股份，对应PUMA 2027年约0.7x PS；安踏集团全球化战略进一步深化，PUMA未来增长可期;

看好集团多品牌全球化运营下，持续好于行业的成长潜力

此次安踏对PUMA的收购，是公司全球化战略的进一步深化，PUMA在全球运动鞋服市场份额领先，在多个专业运动项目以及欧洲等重点市场具有领先地位和先进经验与安踏集团品牌矩阵有协同性和互补性；PUMA虽然短期增长乏力、盈利承压，但现管理层正推动品牌复苏，致力于2027年恢复增长，安踏加入后更有望焕发品牌新增长活力。

风险提示

关税政策不确定性;品牌形象受损;市场的系统性风险