交银国际发布研报称，维持蔚来-SW(09866)港股目标价62.7港元和美股目标价8美元，维持“买入”评级。

鉴于2025年第三季强劲的毛利率表现及第四季的历史性高指引，该行维持蔚来“多品牌、高增长”周期的判断。维持2025全年销售量预测约34万辆，认为市场先前的担忧已随毛利率修复和现金流转正有所缓解。

蔚来第三季业绩强劲，经营现金流转正，资产负债表修复。蔚来第三季总收入达217.9亿元人民币(下同)，同比增16.7%，环比增14.7%，位于先前指引区间上限。得益于供应链成本持续优化及零件降本，第三季整车毛利率明显修复至14.7%(第二季为10.3%)，综合毛利率上升至13.9%，创近三年新高。

该公司第四季指引交付12-12.5万辆(同比增65%-72%)，收入327.6-340.4亿元。随着销量规模翻倍，管理层明确表示受益于高毛利的全新ES8和乐道L90放量，预计第四季整车毛利率将进一步提升至18%左右。

展望2026年，公司将进入强劲产品周期，计划在推出三款全新大型SUV，形成“5款大车”的高阶产品矩阵。公司目标2026全年实现经调整盈利及整车毛利率稳定在20%以上的经营目标。海外市场方面，将全面转向“合作伙伴”模式以降低资本开支，同时成立芯片合资公司对外开放自研能力，开辟技术变现新路径。