中金发布研报称，基本维持同程旅行(00780)25/26年收入盈利预期，维持跑赢行业评级和目标价28港元(对应18x/15x 25e/26e Non-IFRS市盈率)，上行空间为30%，公司目前交易于14x/12x 25e/26e Non-IFRS P/E。

中金主要观点如下：

3Q25业绩略超市场预期

同程旅行3Q25收入同增10%至55.1亿元，略高于市场预期0.5%，主要系酒店收入和其他收入超预期;Non-IFRS归母净利润10.5亿元，超市场预期1.1%，对应19.1% Non-IFRS净利润率，系服务开发费用和管理费用有效控制。

国内酒店中高星占比提升

1)住宿：3Q25公司国内酒店间夜量同比增长10-15%，符合此前预期，ADR同比低单个位数增长，主要系用户消费习惯变化，中高星占比提升，公司三星酒店等高质量供给的间夜量同比增长20%。该行预计4Q25酒店收入同比增长15%，其中国内酒店间夜量同比增长约10%，ADR继续维持同比低单个位数增长，抽佣率同比小幅提升。

2)交通：3Q25国内机票量同比增速和大盘类似，公司聚焦提升变现率，该趋势延续至下个季度，该行预计4Q25交通收入同比增长8%。

出境业务维持较快增长，完成对万达酒管的并购

1)出境业务：3Q25公司出境机票收入占交通收入比例同比提升2个百分点至6%，此外出境业务在3Q25已实现整体盈利。随着持续丰富出境旅游产品供给、提升服务能力，并探索从出境机票到住宿的交叉销售机会，以推动出境业务维持增长和释放利润。

2)酒店管理业务：截至2025年9月底，集团酒店管理业务平台下在运营的酒店数量增长至近3000家，另有1500家酒店正在筹措中，酒管业务发展驱动3Q25其他收入超市场预期。2025年10月16日公司完成对万达酒店管理的收购，万达拥有多个高端酒店品牌，在中国二三线及以下城市的影响力较强。

核心OTA利润率维持稳定

3Q25核心OTA经营利润14.4亿元，OPM31.2%，基本与去年同期持平，暑期旺季公司营销投入有所加大、但其他固定费用得到有效控制。该行预计4Q25 Non-IFRS归母净利润7.4亿元。