东方证券发布研报称，维持安踏体育(02020)“买入”评级和目标价112.89港币，其联营企业Amer Sports, Inc(亚玛芬体育)三季度业绩优异，公司旗下Fila、迪桑特、可隆等品牌在双十一表现强劲，增长动力充足，体现了公司多品牌全球化的运营能力。

东方证券主要观点如下：

业绩表现

公司联营企业Amer(公司是其第一大股东)近日公布25年第三季度的经营业绩，营收同比增长30%，营业利润同比增长22%，整体超过之前市场的预计。第三季度亚玛芬在全球四大区域市场均实现双位数营收增长。其中，亚玛芬大中华区实现营收同比增长47%。伴随三季报，Amer同时上调25年全年的收入增速由之前的20%-21%至23%-24%。该行认为Amer优异的三季报再次展现了公司收购其以后在全球化、多品牌方面优秀的运营能力(除了始祖鸟，Amer旗下的萨洛蒙和威尔胜也开始焕发强劲的增长潜能)，同时也部分反映之前的烟花事件对实际的销售影响相对有限。从财务角度，Amer业绩优异为安踏公司投资收益提供了良好的保障。

Fila保持稳健增长，以迪桑特和可隆为首的其他品牌有望延续高增态势，成为公司经营保持韧性的强大动力。近期刚结束的双十一活动显示公司旗下Fila、迪桑特和可隆表现出色。其中Fila位列天猫运动户外销售第一的位置，迪桑特位列第八、可隆位列天猫户外品类第四的位置。结合之前披露的三季度运营数据，该行预计25年全年Fila流水有望实现中单增长，其他品牌流水有望实现40%以上的增长。

盈利预测与投资建议

根据公司之前公告以及双十一活动情况，该行调整公司盈利预测，预计2025-2027年每股收益分别为4.69、5.29和6.02元(原预测为4.80、5.54和6.21元)，参考可比公司，给予2025年22倍PE估值，对应目标价112.89港币(1人民币=1.09港币)，维持“买入”评级。

风险提示

消费终端复苏缓慢、运动服饰行业潮流变化及竞争加剧等