Ai快讯 近期，香港交易所披露了知名创新药企贝达药业（300558）的招股书，此次融资将主要用于创新候选药物研发活动、潜在收购、营销网络及市场扩张、营运资金及其他一般企业用途。不过，贝达药业赴港IPO之路可谓历经波折。

2016年，贝达药业登陆深交所创业板。2021年首次向港交所递表，当年5月虽通过聆讯，但因港股医药板块估值承压未启动招股，8月申请自动失效。同年12月二次递表，又因净利润同比下滑36%与市场寒意叠加而无果。2025年9月，贝达药业第三次启动港股上市计划。当前医药板块虽受港股市场追捧，但公司自身却面临业绩下降和短期偿债压力，其能否闯关成功值得关注。

从业绩方面来看，2025年上半年，贝达药业交出了矛盾的业绩数据。营业收入17.31亿元，同比增长15.37%，但净利润却下降37.53%至1.4亿元，第二季度净利降幅更扩大至68.36%，上半年公司净利润率也从上年同期的14.4%降至7.55%。营增利降的直接原因是成本费用的刚性挤压，2025年上半年，公司管理费用同比增加23.47%至2.61亿元，财务费用同比增加118.06%至3953万元，两项费用增速均高于营收增幅。同时，报告期内毛利率从83.86%降至81.18%，降幅2.68个百分点。

此外，对外投资也拖累了业绩。上半年，公司公允价值变动收益亏损7602万元，而上年同期该科目无亏损。这些亏损均来自交易性金融资产，该科目已从2024年末的1.26亿元缩水至2025年中期的5028万元。2025中期财报仅简单披露这些交易性金融资产全部投向了权益工具，未披露具体投资对象。

营收虽实现增长，但增速放缓。贝达药业2025年一季度营收同比增幅24.71%，二季度增幅仅有6.39%。公司主营产品面临诸多挑战，目前已成功商业化8款药物，核心产品线覆盖肺癌、乳腺癌、肾癌等关键适应症，但真正支撑主营收入的仅为凯美纳和贝美纳两款产品，其余产品尚未形成规模贡献。

凯美纳作为已上市14年的第一代EGFR抑制剂，是公司绝对的营收主力，历史贡献超90%。然而，在经历多次医保降价（累计降幅超54%）后，其增长基本停滞，且专利已于2023年到期，已出现仿制药申报，未来将面临更激烈的价格竞争，市场份额也被疗效更优的第三代EGFR抑制剂不断侵蚀。贝美纳在国内受强生、辉瑞等巨头挤压，叠加医保降价，毛利率持续承压。海外市场虽已在美国获批，但收入占比低，且因其治疗的ALK突变患者群体较小，对整体业绩撬动有限。被寄予厚望的第三代EGFR抑制剂贝福替尼市场表现低于预期，2023年至2025年上半年，其销售额均未达到主营业务收入10%的披露门槛，面临红海市场竞争。2023年及2024年获批的康美纳、安瑞泽等新产品仍处于市场导入期，面临激烈竞争，短期难以形成贡献。

更令人担忧的是，贝达药业作为创新药企，却在持续缩减研发投入。2023年研发投入高达10.02亿元，2024年缩水至7.17亿元，2025年上半年，研发投入2.99亿元，相比上年同期的3.82亿元再度缩水。研发团队也随之缩水，2016年上市之初快速扩张，2022年达647人，2023年降至562人，降幅为13.14%，2024年底仅剩327人，同比降幅为41.81%。2024年9月，公司董事、资深副总裁兼首席科学家王家炳辞职。研发缩水导致核心管线无III期临床重磅新药，研发“空窗期”或持续2 - 3年，这种 “研发收缩→管线薄弱→产品乏力”的循环，使其在EGFR、ALK等成熟靶点竞争中或许会逐渐掉队。

《财中社》还注意到，贝达药业在研发对外合作方面存在拖欠合作方款项的情况。肺癌1类创新药贝福替尼原是益方生物（688382）研发的首款产品，2018年12月，益方生物将其商业化权益授权给贝达药业。根据协议和产品研发进展，贝达药业本应在2023年第二季度起陆续支付益方生物里程碑款项，涉及金额1.8亿元，但至今仍未履约。尽管益方生物多次催款并计提1800万元坏账准备，贝达药业在2024年年报中仍隐瞒该笔逾期负债，直至被监管问询才被迫披露。

研发缩水和拖欠合作方款项被市场解读为贝达药业资金链紧张的信号。截至2025年中期末，公司短期借款1.53亿元、一年内到期非流动负债7.29亿元，短期有息债务总计约8.82亿元，而其货币资金仅有5.27亿元。报告期末，公司流动比率和速动比率分别为0.77、0.58。除短期债务外，公司还有14.91亿元的长期借款。截至2025年中期末，贝达药业资产负债率虽只有38.28%，但如果考虑研发资本化，报表披露的资产负债率可能被低估。财报显示，截至2025年中期末，无形资产和开发支出分别为28.13亿元、2.01亿元，两项合计30.14亿元，占总资产的比例高达32.76%。2022 - 2024年，公司研发投入资本化金额分别为2.77亿元、3.62亿元、2.15亿元，资本化研发支出占研发投入的比例分别为28.38%、36.12%、30.02%，资本化研发支出占当期净利润的比例分别为222.34%、108.48%、55.63%。

（AI撰文，仅供参考）