Ai快讯 近日，历经7年4次深交所IPO折戟后，菊乐股份（874569.NQ）转战北交所。10月9日，菊乐股份发布公告称拟公开发行股票并在北交所上市，公司股票将继续停牌。

菊乐股份有着“老成都记忆”的标签，其核心产品“酸乐奶”“嚼酸奶”在蜀地广受欢迎。然而，在上市的关键节点，公司“掌舵人”骤逝。9月8日晚间，菊乐股份公告，公司实际控制人、董事长童恩文于2025年9月6日下午去世，享年78岁。不过，童恩文对身后事早有安排。9月19日公司公告显示，童恩文年仅28岁的女儿TONG ZHU（童竹）完成相关股份继承，合计拥有菊乐股份73.35%股份，成为公司实际控制人。此外，TONG ZHU（童竹）的配偶GAO ZHAOHUI（高朝晖）现为菊乐股份董事长、总经理及法定代表人（代理）。招股书显示，GAO ZHAOHUI（高朝晖）1972年7月出生，拥有美国国籍，2011年5月进入四川菊乐食品有限公司（菊乐股份前身）担任董事、总经理，但暂未持有上市公司股份。

菊乐股份的关联交易情况引发诸多质疑。招股书显示，TONG ZHU担任董事并持股35.08%的成都么么集选科技有限公司与上市公司存在密切关联交易。2019年及2020年，菊乐股份向么么集选销售主要产品的平均单价高于向第三方连锁商超销售的平均单价，公司解释称是因为连锁商超类客户议价能力较强。同时，菊乐股份的第一大供应商甘肃前进现代农业发展集团有限公司也是关联方，双方存在多笔股权交易。在交易中，菊乐股份“去优留劣”且额外支付约100万元。2021年蜀汉牧业净利润为263万元，而同期菊乐股份子公司德瑞牧业净利润达2264万元。并且，2019 - 2021年，菊乐股份向前进牧业采购生鲜乳单价长期高于向其他生鲜乳供应商的采购均价，向关联方采购产品和服务金额分别为1.57亿元、1.67亿元、1.18亿元，采购占比在10% - 16%之间。另外，菊乐股份第二大客户四川省国有资产经营投资管理有限责任公司同样是关联方，2019 - 2021年，向其关联经销商销售毛利率分别高于非关联经销商1.5%、4.1%、6.9%。中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，在北交所严把“入口关”背景下，菊乐股份的关联交易及其收入增长异常，极易成为IPO的致命伤。

菊乐股份的经销商问题也不容忽视。公司销售渠道以经销商为主，且经销渠道毛利率高于直销渠道。在行业整体下行背景下，菊乐股份2024年营收增长5.1%，净利润增长18.4%，而选取的9家同行业可比公司多数业绩下滑或增收不增利。2021 - 2022年，由5家小微主体构成的销售组合贡献超9000万元营收，但这些主体成立时间短、参保人数少，均在2023年8月集中注销，其中两家参保人数仅为1人。此外，2024年菊乐股份预付账款较期初增长128.39%，远高于营业成本1.41%的增速。北交所7月24日审核问询函提到，部分经销商存在仅个别年度有交易、已注销、成立当年即与发行人产生交易、由前员工设立等情形。柏文喜认为，需高度警惕公司收入增长的真实性，或存在通过经销商“刷收入”等情况。

产能利用率方面，菊乐股份此次募资金额相较于2023年12月披露的招股书缩水8.11亿元，此次IPO拟募集资金5.52亿元。公司近年来产能利用率波动明显且未达九成，2022 - 2024年分别为85.29%、78.44%及84.49%。北交所IPO募资规划中，“温江乳品生产基地改扩建项目”是重点。但菊乐股份近76%营业收入来自四川省内，近六成依赖“酸乐奶”含乳饮料，面临新希望乳业等区域龙头以及伊利、蒙牛等全国乳业巨头的竞争压力。当前奶业产能过剩，2024年全国牛奶总产量同比下降2.8%，主产区黑龙江降幅达12.1%。在行业产能过剩、竞争激烈情形下，菊乐股份扩产是否会导致产能利用率进一步下滑仍未可知。

中国基金报记者就上述关联交易等问题通过电话及邮件多次采访菊乐股份，截至发稿未得到相应回复。

（AI撰文，仅供参考）