瑞银发布研报称，对中国长期医疗市场潜力保持乐观看法，但在中国制药行业因授权许可乐观情绪推动下今年以来已累涨64%，加上潜在的美国行政命令风险增加和估值偏高，预计市场焦点将重新转向有机收入/利润增长。基于基本面疲弱，将石药集团(01093)和科伦药业(002422.SZ) 评级降至“中性”，并将行业首选从三生制药(01530)更换为翰森制药(03692) ，因其稳定的传统业务和创新的管线储备。长期管线潜力方面，该行认为恒瑞医药(01276)及翰森制药表现最佳。

报告指，中国制药股的远期市盈率高于五年平均水平，然而美国行政命令风险的上升正将市场焦点转回有机增长。预计石药和科伦药业在2024-2034年的收入复合年增长率最低，仅为三生制药、翰森制药和信达生物13%平均水平的一半。

报告指，石药集团的核心传统产品NBP(占2024年成品药收入的32%)持续失去市场份额，而其对未确认的业务拓展(BD)收入的高依赖增加了不确定性。科伦药业面临需求疲弱和激烈竞争，可能导致其2025年收入增长在同行中最低。