Ai快讯 8月15日，华润三九发布完成收购天士力28%股权后的首份半年报，显示其在并购后首考陷入“增收不增利”困局。

财报数据显示，华润三九上半年实现营业收入148.1亿元，同比增长4.99%；但归属于上市公司股东的净利润18.15亿元，同比下滑24.31%，扣非后净利润跌幅更达26.46%。这打破了其连续四年中报利润正增长的局面，是自2021年以来首次出现中报净利润下滑。

从具体业务来看，华润三九传统支柱CHC（健康消费品）业务表现不佳。2025年上半年，该业务收入79.94亿元，同比下降17.89%，营收占比从去年同期的69.02%降至53.98%，毛利率同比下滑3.06%至60.5%。医药行业分析师朱明军表示，OTC市场近年来竞争愈发激烈，新兴品牌通过创新营销手段和产品策略抢占市场份额，给华润三九这样的传统品牌带来较大竞争压力。同时，市场环境变化以及零售渠道阶段性调整也加剧了CHC业务压力。受药店客流下降等因素影响，行业正经历阶段性调整，2025年1 - 5月中国实体药店累计规模较去年同期下滑2.3%，CHC业务高度依赖的传统线下零售渠道承压明显。北京商报记者就CHC业务业绩下滑相关问题向华润三九发去采访函，截至发稿未获回应。

作为华润集团旗下的中药平台，华润三九长期采取并购扩张策略，自2012年以来已成功完成澳诺制药、昆药集团、天士力等10余项并购交易。今年3月完成对天士力28%股权的收购后，天士力成为其控股子公司。然而，并购天士力后的整合及相关投入成为影响华润三九利润的重要因素。上半年，华润三九投资活动现金净流出55.27亿元，主要因并购子公司导致；研发投入同比激增68.99%至6.62亿元，销售费用同比增长18.94%至39.39亿元，商业推广费用更是直接翻倍。

此外，市场对并购天士力带来的高额商誉表示担忧。以昆药集团为例，被华润三九收购后经营状况近乎原地踏步，2025年一季度营收和归母净利润均出现明显下降，而华润三九因收购昆药集团产生商誉账面价值截至2025年上半年达11.29亿元。此次收购天士力让华润三九商誉新增19.21亿元，2025年上半年商誉期末余额高达70.45亿元，商誉减值准备为4.95亿元。若未来天士力业绩未达预期或市场环境恶化，商誉减值风险将进一步冲击华润三九的利润。

朱明军认为，华润三九完成对天士力的收购后，整合效果还需时间验证。实现双方在业务、管理、文化等方面的深度融合，充分发挥协同效应，是其未来发展的关键。同时，加快新产品的研发和上市进程，培育新的业绩增长点以弥补CHC业务下滑带来的损失也至关重要。

（AI撰文，仅供参考）