中金发布研报称，维持周大福(01929)FY26/27年EPS预测0.84/0.92港元不变，当前股价对应17/15倍 FY26/27年市盈率，维持跑赢行业评级。考虑行业估值中枢有所提升，上调目标价8%至16.11港元，对应19/18倍FY26/27年市盈率，较当前股价有15%的上行空间。

中金主要观点如下：

公司近况

公司公告1QFY26(2025年4-6月)营运情况：整体零售值同比下滑1.9%，内地同店销售同比下滑3.3%、港澳市场同店销售同比增长2.2%。

季内销售改善受益于定价首饰产品销售增长及低基数效应

1QFY26公司整体零售值同比下滑1.9%，下滑幅度保持环比改善趋势，其中：1)中国内地零售额同比-3.3%(上季度同比下滑10%)，直营同店销售同比下滑3.3%(上季度同比下滑13%)，加盟同店销售同比持平(上季度同比下滑9%)，同店改善主要受定价产品销售带动;门店角度公司仍在进行门店优化提效，1QFY26中国内地净关311家周大福品牌门店，门店优化调整一定程度上也帮助公司更快实现同店改善。2)中国港澳及其他市场零售额同比+7.8%，港澳市场同店销售同比增长2.2%(香港+0.2%、澳门+9.5%)。

产品角度，黄金类表现延续好于镶嵌，定价黄金快速增长

1QFY26内地直营同店黄金类同比-1.4%、镶嵌类同比-2.2%，跌幅均实现大幅收窄，与定价黄金销售额快速增长(季内同比增长21%)和传喜等标志性系列产品热销相关。港澳市场趋势类似，港澳市场黄金类同店销售同比+6.6%、镶嵌类+3.3%。

品牌转型战略持续推进，高端渠道、高端产品系列创新不断

季内公司继续在内地和澳门地区开设周大福新形象店，并在6月在杭州正式推出周大福高级珠宝系列，提升品牌定位和调性，高级珠宝系列未来将在内地和香港市场进行巡展。新品方面，传喜系列自2025年4月上市以来销售额累计超过5亿港元，延续上财年推出的传福、故宫系列的强劲增长。此外，公司与潮牌CLOT联名推出的周大福 x CLOT系列获得年轻消费者青睐。