2025年7月4日，安井食品正式登陆港交所，成为速冻食品行业首家“A+H”双平台上市企业。然而这场资本盛宴以意外冷清收场：开盘即跌破60港元发行价，盘中最低下探至57港元，最终收报57港元，较发行价下跌5%。

基石投资者上海景林、香港景林合计认购523.28万股，耗资3.14亿元，首日即陷入浮亏。此次全球发售净筹23.02亿港元，低于预估的25亿港元。

市场对安井食品的谨慎态度可能源于其业绩的持续疲软。2025年第一季度报告显示，公司营业收入36.00亿元，同比下降4.13%，环比下降11.11%；归母净利润3.95亿元，同比下降10.01%，环比下降9.88%。扣除非经常性损益的净利润降幅更为显著，同比下降18.28%至3.43亿元。

毛利率从上年同期的26.55%降至23.32%，减少3.23个百分点，显示成本压力正持续挤压利润空间。

这一下滑趋势在2024年全年已现端倪。公司全年营收同比增长7.7%至151.27亿元，净利润仅微增0.46%至14.85亿元。这与2022年31.39%的营收增速和61.37%的净利润增速形成鲜明对比。

安井食品的增长瓶颈在曾经被寄予厚望的预制菜业务上尤为明显。2022年，公司通过收购新宏业、新柳伍切入预制菜赛道，当年该业务收入翻番至30.24亿元。

然而随着行业竞争加剧，预制菜业务增速从2023年的29.84%骤降至2024年的10.76%，2025年一季度进一步承压。作为公司第二大收入来源的速冻菜肴制品，今年一季度营收同比下降12.48%，速冻调制食品营收也下降2.4%。

市场环境的变化是重要因素。速冻食品行业呈现“一超多强”格局，行业集中度低（CR5仅15%）。价格战白热化导致公司主要产品均价持续下滑：2022-2024年，速冻调制食品均价从1.4万元/吨降至1.36万元/吨，速冻菜肴制品均价从2.03万元/吨降至1.79万元/吨。

经销商渠道稳定性也在下降——2022-2024年，公司每年新增经销商超400家，但终止合作数量也达400家左右。

在港股上市前，安井食品已在A股市场遭遇国际投资者的撤离。2025年2月12日，MSCI宣布剔除安井食品等20只中国股票，调整于2月28日收盘后生效。被MSCI中国指数剔除意味着公司将失去大量被动资金跟踪，影响国际资本配置。

2024年12月的股东大会上，安井食品港股上市议案仅获70.63%的赞成票，其中持股5%以下的中小股东中超六成投出反对票。

安井食品将港股上市募资的35%用于海外渠道拓展与供应链本地化，试图复制“中国制造+本地化运营”的出海模式。然而从当前基础看，这一战略面临严峻挑战：公司近三年海外收入占比不足1%，主要依赖欧美市场，且唯一的海外生产基地位于英国。

安井食品既要应对国内市场的增长乏力与价格内卷，又要在全球化突围中证明自身的战略可行性和执行力。速冻食品行业的长坡厚雪属性未变，但企业需要重新证明自己的盈利能力和增长逻辑。当前海外业务仍以出口为主，本地化能力待验证。

对于安井食品而言，如何平衡产能扩张与市场需求、国内竞争与国际拓展、股东回报与长期投入，将是其在“A+H”双资本平台时代必须回答的核心命题。