证券之星 刘浩浩

6月16日，众信旅游(002707.SZ)披露暑期零售数据，此前一周其全国零售单周GMV突破亿元，创下暑期销售额新高。暑期业绩的爆发式增长，为其全年业绩增长奠定了良好基础。

证券之星注意到，在经历业绩“三连亏”后，众信旅游终于在2023年成功实现扭亏。2024年其业绩再次同比大增。不过2024年及今年一季度，其业绩增速连续大“跳水”。在业绩增长失速背后，众信旅游2024年的营收规模仅为2019年的50.9%，其主营业务尤其是核心旅游批发业务低毛利的困局，也始终未能破解。

营收增速接连“跳水”，费用激增拖累盈利

众信旅游于2014年上市，是一家国内综合旅游集团，公司主营业务主要为出境游批发、出境游零售、整合营销服务业务等。公司在欧洲、非洲、美洲等长线出境游及亚洲短线出境游市场具有一定竞争优势。

证券之星注意到，2019年众信旅游的营收高达126.8亿元，创下历年最高记录。不过疫情期间，众信旅游主营业务遭受众创，2022年公司营收缩水至仅有5.07亿元。2020-2022年，其归母净利润更是连续三年亏损。

疫情后，在国内旅游市场强势复苏带动下，众信旅游的业绩也迎来了持续修复。2023年，其营收和归母净利润分别达到32.98亿元、3227万元，分别同比增长550.6%、114.58%。

2024年，众信旅游营收和归母净利润分别增至64.55亿元、1.059亿元，分别同比增长95.7%、228.18%。虽然其利润增速同比大幅提升，但营收增速同比却出现断崖式下滑。

今年一季度，众信旅游业绩增长动能不足的问题进一步凸显。报告期内，其分别实现营收、归母净利润11.65亿元、1896万元，同比增速分别为13.74%、-32.39%，而上年同期其营收和归母净利润增速分别高达643.38%、174.79%。

此外，从营收规模来看，众信旅游的业绩修复力度仍有待加强。

数据显示，近两年国内旅游市场发展蓬勃，2024年国内游客出游总花费达到5.75万亿元，同比增长17.1%，已超越2019年同期的5.73万亿元水平。出境游方面，2024年中国公民出境旅游达到1.46亿人次，也已接近2019年同期水平。但众信旅游2024年的营收规模相较2019年仍差距悬殊，仅为2019年的50.9%。

证券之星注意到，在众信旅游业绩增长失速背后，近两年其销售费用却持续快速增长，凸显了公司在市场开拓方面面临的严峻挑战。

2024年，众信旅游的销售费用为5.476亿元，同比增长103.29%，高于同期营收95.7%的增速。其中销售人员薪酬同比增长135.48%，广告宣传费用同比增长70.41%。

今年一季度，众信旅游销售费用同比增长45.58%至1.241亿元，远高于同期营收13.74%的同比增速。众信旅游表示，主要由于报告期内公司人员费用等有所增长所致。

2023年、2024年及今年一季度，众信旅游销售费用率分别为8.17%、8.48%、10.65%，呈持续攀升态势。

核心旅游批发业务毛利率持续低迷

证券之星注意到，除了营收增长乏力，众信旅游面临的另一大严峻挑战是长期深陷低毛利的困局，公司盈利能力羸弱。

2021-2024年，众信旅游的毛利率分别为5.96%、13.09%、11.57%、13%，处于小幅波动状态，且增长明显乏力。而与之形成鲜明反差的是，2024年国内旅游行业上市公司的平均毛利率高达30%。

从主营业务来看，旅游批发业务是众信旅游的核心业务，该业务收入在公司2024年营收中占比高达74.26%。但该业务的毛利率仅为11.95%，远低于第二大主营业务旅游零售业务21.84%的毛利率，也远低于同样主营出境游业务的凯撒旅业2024年旅游服务业务22.41%的毛利率。

证券之星注意到，众信旅游旅游批发业务的毛利率一直较低，在疫情前的2019年更是仅有8.18%。而据业内人士分析，这与该业务的商业模式短板有关。

众信旅游的旅游批发业务商业模式为，其先向上游采购旅游交通、景点、酒店、餐厅等旅游资源，再设计成旅游产品通过旅行社等渠道销售给终端消费者。

作为资源整合者，众信旅游需要对接酒店、航空、地接社等资源方，由于公司无法完全掌握资源定价权，同时要面临零售端的压价，导致利润空间被双向挤压。

另外，对于欧洲、东南亚等成熟旅游线路来说，由于近年来产品标准化程度日益提升，导致产品同质化严重，随着市场竞争越来越激烈，公司利润空间难以得到有效突破。

证券之星注意到，与众信旅游不同的是，凯撒旅业虽然也以出境游为核心业务，但其零售业务的营收占比远高于批发业务，因此具有更高的毛利率。2022-2024年，凯撒旅业的毛利率分别为15.18%、21.04%、22.71%，明显高于同期众信旅游的毛利率。

值得一提的是，为摆脱对单一业务线的依赖，众信旅游近年来也在大力发展毛利率较高的旅游零售等其他主业，但直至2024年旅游零售业务在公司营收中占比仅为11.55%，业绩贡献度依然有限。

业内人士指出，随着疫情恢复期的红利逐渐消退，众信旅游的营收增长已经明显显露疲态，面对竞争越来越激烈的市场环境，如其不能有限打破低毛利瓶颈，培育新的业绩增长点，公司长期竞争力恐将受到更严峻挑战。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)