证券之星 陆雯燕

近日，民营炼化巨头东方盛虹(000301.SZ)控股股东的一致行动人盛虹石化集团有限公司将持有的9100万股上市公司股份办理了质押业务，所得资金用于日常生产经营。

证券之星注意到，股东股权质押背后，东方盛虹也面临严峻考验。在原油价格波动及行业景气度低迷影响下，公司炼化业务大幅亏损，致使业绩“跳水”，去年出现近23亿元亏损，利润降幅远超另外三家头部民营炼化企业。今年下游需求得到恢复，公司一季度业绩有所修复。

值得警惕的是，东方盛虹过去几年疯狂扩张留下的后遗症难消。截至今年一季度末，公司资产负债率高达82.17%，有息负债超1400亿元，账面资金难以覆盖债务缺口，且巨额的利息费用“吞噬”着本就薄弱的利润。如今资本开支高峰结束，但短期内东方盛虹仍将面临巨额的偿债压力，行业复苏与债务优化是其走出困境的关键。

去年巨亏近23亿

在行业下行周期的冲击下，东方盛虹正经历严峻考验。2024年，东方盛虹实现营收1376.75亿元，同比下滑1.97%；归母净利润亏损22.97亿元，同比由盈转亏，降幅达420.33%，这是继2004年以来公司再次出现亏损。

资料显示，东方盛虹在新能源、新材料、石油炼化与聚酯化纤领域深耕多年，逐步形成了一个全产业链垂直整合的能源化工综合体。依托炼化一体化、醇基多联产、丙烷产业链项目构建的“大化工”综合化学原材料供应平台，形成了向新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条延伸的“1+N”产业布局。

东方盛虹石化及化工新材料的经营主体包括盛虹炼化(连云港)有限公司(下称“盛虹炼化”)、江苏斯尔邦石化有限公司(下称“斯尔邦石化”)、江苏虹港石化有限公司(下称“虹港石化”)等。

证券之星注意到，东方盛虹的亏损主要是由于炼化业务表现不佳。去年受到国际原油价格大幅波动及石化行业景气度相对低迷的影响，炼化业务的盈利水平有所回落。

具体而言，盛虹炼化2024年实现营收966.87亿元，净利润亏损30.77亿元，成为东方盛虹当期亏损最严重的子公司；斯尔邦石化实现净利润7.4亿元，较2023年小幅下滑；江苏盛虹化纤新材料有限公司(下称“盛虹化纤”)实现净利润6.28亿元，较2023年大幅提升。

核心子公司业绩“滑铁卢”也导致收入占比近八成的石化及化工新材料业务2024年营收同比下滑5.54%至1082.77亿元。同时，该业务的毛利率也同比下滑3.8个百分点至8.6%。而化纤业务的营收及毛利率分别同比增长13.17%、1.03个百分点，但由于收入占比不足20%，难以拉动整体业绩。

在业内人士看来，石化产业正处于深度调整期，全行业面临产品价格低位运行的压力，多数企业存在增产增收不增利的情况。国内四大民营炼化企业中，恒力石化(600346.SH)以录得70.44亿元归母净利润居首，同比增长2.01%；恒逸石化(000703.SZ)、荣盛石化(002493.SZ)归母净利润分别为2.34亿元、7.24亿元，同比分别下滑46.28%、37.44%。对比之下，东方盛虹的净利润下滑幅度最大，也是四家头部企业中唯一出现亏损的。

不过，东方盛虹的业绩表现今年已显现改善迹象。公司2025年一季度归母净利润同比增长38.19%至3.41亿元，但营收同比下降17.5%至303.09亿元，出现增利不增收的情况。

东方盛虹管理层在近期的电话会议中提及，盛虹炼化在第一季度实现扭亏为盈。第一季度公司各业务板块均有利润贡献，利润贡献度依次为盛虹炼化、斯尔邦石化、盛虹化纤。2025年第一季度原油价格低位震荡，对公司经营成本端形成支撑，同时部分下游化工产品需求得到修复，价格有所回升。

超百亿债务缺口难填

证券之星注意到，历经前期高速扩张，东方盛虹债务规模扩大，偿债压力显著，公司的债务压力也成为市场关注的焦点。

东方盛虹的前身是丝绸股份，后更名为东方市场。2018年，东方市场收购江苏国望高科纤维有限公司(下称“国望高科”)100%股权，将其注入上市公司。交易结束后，国望高科背后的江苏盛虹科技股份有限公司因持有68.3%东方市场的股票而变身控股股东，公司随后更名为东方盛虹。

更名后的东方盛虹开启了疯狂的扩张之路。据不完全梳理，2019年，东方盛虹先后将盛虹炼化、虹港石化等资产注入上市公司，盛虹炼化是盛虹1600万吨/年炼化一体化项目的实施主体，该项目投资超600亿元，于2022年底全面投产；2021年12月，东方盛虹斥资143.6亿元并购斯尔邦石化；2022年投资建设的聚烯烃弹性体(POE)等高端新材料项目总投资97.3亿元；2024年3月，公司拟投资建设100万吨/年醋酸项目，预计总投资38.52亿元。

由于自身“造血”能力不足，东方盛虹不得不依赖融资和借款来推进项目建设。2020-2022年，东方盛虹通过可转债、定增等方式累计募集资金近127亿元，公司还曾在2022年通过发行GDR募集资金约7.18亿美元，但依旧不能满足资金需求。

事实上，东方盛虹的扩张更多的还是靠借款。一季报显示，筹资活动现金流入中，东方盛虹取得借款收到的现金为296.12亿元，同比增长42.81%。拉长时间看，公司2021-2024年取得借款收到的现金均在500亿元以上，2024年高达945.84亿元。而2024年全年利息费用高达49.96亿元，利息支出的增加导致财务费用同比增长39.49%至48.74亿元。

高举杠杆并购和扩产使得东方盛虹债台高筑。截至今年一季度末，公司资产负债率达82.17%，已经超预警线。同期，公司账上拥有货币资金159.81亿元，短期借款582.86亿元，一年内到期的非流动负债213.18亿元，同时还有长期借款621.88亿元，可见公司偿债方面存在较大的资金缺口。

深究来看，东方盛虹负债结构以有息负债为主，今年一季度1765.03亿元总负债中，有息负债的规模超1400亿元，而有息负债超千亿的情况已持续数年。

东方盛虹表示，2024年公司资本开支主要投向EVA、POE、POSM及聚醚多元醇、PTA三期等项目装置的建设。目前公司已经度过了资本支出的高峰期，暂时也没有新的大型项目规划，预计未来资本开支会呈现逐步下降趋势。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)