作者 | 伍玥 编辑丨高岩 来源 | 野马财经

用文旅行业的壳直接装入快消品资产是个好生意吗？

江西人都在喝的润田矿泉水近日传出了借壳上市的大消息，壳方是“江西旅游第一股”国旅联合。与国旅联合一样，润田是江西国资委旗下国有企业，核心产品为“润田翠”天然矿泉水，曾经为ipo努力了10多年。

5月14日晚，ST联合（原名“国旅联合”）公告，拟筹划发行股份及支付现金购买江西润田实业股份有限公司（简称“润田实业”）部分或全部股权，并募集配套资金。5月15日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。

二级市场对此次重组或已提前反应，公告发布同一日，ST联合股价涨停，收盘报收4.73元/股，总市值24亿元。

10余年IPO未果

润田实业借道国旅联合

据ST联合公告，此次交易预计构成重大资产重组，不会导致公司实际控制人变更，不构成重组上市。交易对方包括江西迈通健康饮品开发有限公司及江西润田投资管理有限公司，其中，江西迈通的控股股东与ST联合的大股东同为江西省旅游集团股份有限公司（简称“江西旅游”），因此构成关联交易。目前交易方式尚未确定。

天眼查显示，润田实业共有江西迈通、润田投资、金开资本三家股东，分别持股51%、24.7%、24.3%。

润田实业是一家在包装饮用水领域具有重要地位的企业，主要从事纯净水和矿泉水的生产与销售，“润田翠”系列天然矿泉水是该公司的核心产品。

作为一家位于江西南昌的区域性饮用水企业，润田早在10多年前就有上市的打算，但资本化之路经历几许波折。

2023年，润田实业拟申请在上交所主板首次公开发行股票并上市，中信证券为辅导券商，并完成了对公司的二期上市辅导工作。据辅导情况报告，中信证券在辅导过程中发现润田存在股权架构及同业竞争问题。

另据媒体报道，早在2007年，润田获得软银赛富（SAIF）2亿元A轮融资，润田相关人士表示公司已聘请上市保荐人并计划在2009年上半年申报材料。此外，在南昌市政府印发的《2008年第一批拟上市企业认定名单》中，也有润田的身影。

不过截至目前，润田实业尚未发起正式的IPO申请。

来源：罐头图库

国旅联合成立于1998年，2000年9月22日登陆上交所。今年3月份，一纸行政处罚书让国旅联合戴帽。监管查明国旅联合信披违规时间跨度长达四年，其财务造假行为最早可追溯至2020年1月，但迟至2023年12月才披露相关信息。

具体来看，2019年，国旅联合将一笔642.43万元的业绩补偿款错误地计入了2020年的财报，导致2019年少计资产和利润，而2020年则多计了相同金额的资产和利润，这一行为占2020年当期披露利润总额的25.86%。

由于上述违规行为，国旅联合股票于3月18日起实施其他风险警示，股票简称由“国旅联合”变更为“ST联合”。

在5月14日晚间重组公告发布的当天下午，ST联合便在停牌前涨停，引发了市场对重组消息提前泄露的质疑。

来源：股吧

不过也有投资者表示看好，认为“润田水还可以的！此股以后必然大涨！”“st联合将成为新重组规则下的标杆。”

ST联合忙转型仍连亏2年

润田能解渴吗？

说到江西的特产，除了瓷器，不能不提润田矿泉水。

1994年，润田实业还只是个占地2万平方米的小生产基地。但如今润田已经成为真正的江西第一品牌。在官网中，公司自称在全国拥有10大包装饮用水生产基地，建立了覆盖全国22个省级行政区的经销销售网络。

这款矿泉水在江西可谓家喻户晓，目前，润田也已经开始尝试通过线上销售渠道进入外地市场。

国旅联合原是一家以旅游业务为主的上市企业，后转让旅游资产转型广告营销和互联网泛娱乐行业，曾先后由中国国旅集团有限公司和厦门当代资产管理有限公司控股。

2004年之后，国旅联合的扣非净利润持续呈现下滑趋势，且均为负值。随后2006年到2015年，国旅联合走上了甩卖资产、变更控股权的保壳之路。

2017年，国旅联合甩卖汤山温泉资产后，转向投资体育竞技、互联网营销和消费金融等领域；2019年，当代资管在入主国旅联合五年后选择退出，由江西旅游集团接手其股份，成为国旅联合的控股股东。

多年来，国旅联合虽然多次尝试转型，主营业务从最初的旅游代理扩展到温泉酒店、演艺、体育、体彩以及互联网营销等多个领域，然而，其业绩始终未能有所改善。

2022年至2024年，国旅联合的营业收入分别为5.65亿元、5.43亿元、3.65亿元，归母净利润分别为0.07亿元、-0.13亿元、-0.64亿元。2025年一季度，业绩再度下滑，营业收入为0.87亿元，同比下滑29.16%；归母净亏损0.09亿元，同比扩大94.98%。

国旅联合十分看好此次资产注入，其在公告中表示，润田实业是行业排名前列的纯净水和矿泉水厂商，盈利情况较好。

也有乐观的投资者表示，无论是重组还是重整，能引进优质的企业和优质的投资人，对处于困境的st来说都是一次新的价值重估。

来源：罐头图库

然而，国内高端饮用水市场竞争越发激烈。在国产品牌阵营中，除百岁山外，怡宝、娃哈哈、今麦郎等知名企业相继推出了各自的高端瓶装水品牌，争夺市场份额。其中，农夫山泉、怡宝、百岁山是市场份额占比的前三名。作为上市企业的农夫山泉和怡宝，2024年包装水营收分别为159.52亿元、121.24亿元。

对于润田实业来说，中国食品产业分析师朱丹蓬认为，随着农夫山泉的搅局，整个中国饮用水行业的竞争发生了深刻的变化，中小型品牌基本上没有太大生存和。增长的空间。润田作为江西本土的一个水企，这几年也是备受打压，整体市占率也在不断下滑，整体的经营情况也并不是很好。如果说能曲线上市，对其综合实力和抗风险能力的增加，以及护城河的建立肯定是有好处的，但是如果从长远来去看，不太乐观。

你喝过润田矿泉水吗？看好国旅联合和润田的牵手吗？留言聊聊吧！

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