高盛发布研报称，中国海外宏洋集团(00081)的股价较2025年末预期净资产价值折让21%，2025年预期市盈率为5倍，市净率为0.2倍，净资产收益率为4%;相比之下，该行覆盖的开发商平均折让25%，预期市盈率为11倍，市净率为0.5倍，净资产收益率为5%。维持中性评级。

2025年第一季度业绩：

2025年第一季度营收同比下降23%，至58亿元人民币，占高盛2025财年预期/机构市场共识预期的16%/15%(2024年第一季度占比为16%)。由于2024年末未入账的总建筑面积和合并预售存款同比均下降约30%，预计2025年营收在2023年/2024年分别下降2%/19%之后，将再同比下降约20%。

2025年第一季度营业利润同比下降49%，至3.98亿元人民币，占高盛2025财年预期/市场共识预期的21%/23%(2024年第一季度占比为39%)。

2025年第一季度营业利润率环比提高4个百分点，但同比下降3个百分点至7%，比高盛2025财年预期高2个百分点(2024年第一季度比2024财年预期高6个百分点)。预计2025年其房地产销售毛利率将维持在9%的较低水平(2024年入账毛利率为8%)。

2025年第一季度预售额达到69亿元人民币，预售建筑面积59.8万平方米，销售均价为每平方米11584元人民币(分别同比下降12%/16%/增长4%)，与管理层设定的2025年同比下降13%至350亿元人民币的目标相符。2025年第一季度预售额占高盛预期(360亿元人民币，同比下降11%)的19%，而2024年第一季度的完成率为20%，2025年第一季度同行平均水平为18%。

土地储备：

2025年第一季度，中国海外宏洋集团在南通、呼和浩特和合肥收购了4宗地块(2024年第一季度为1宗)，总建筑面积41.5万平方米，土地总对价24.5亿元人民币(占2025年第一季度合同销售额的35%，2024年第一季度/2024财年占比分别为3%/13%)，土地成本为每平方米2510元人民币。土地投资的增加与管理层的表态一致，即其可售资源不足(2024年末总计1200亿元人民币，其中住宅超过900亿元人民币)，且认为结构有改善空间(3个大型旅游项目开发周期较长)。因此，其土地储备总量与2024年末基本持平，截至2025年第一季度，总建筑面积为1375万平方米，权益比例为84%(2024年末为84%)。

主要风险：由于三线城市的执行情况弱于/好于预期，或当地持续出台政策刺激需求，且三线城市房地产市场复苏较强，可能导致销售额和利润率高于/低于预期;此外，来自中国海外发展的支持增强/减弱也会产生影响。