国泰海通发布研报称，万国数据-SW(09698)作为IDC头部厂商拥有核心资源，近年来海外市场投入力度大、先发优势显著，同时，叠加25年国内投入重启增长，公司将充分受益全球AI发展下数据中心需求增长。该行预计公司25-27年收入为115.6亿元、129.8亿元和143.2亿元，EBITDA分别为52.3亿元、57.0亿元和61.7亿元，参考可比公司估值，给予公司2025EEV/EBITDA20x，对应目标价为48.40港元，维持“增持”评级。

国泰海通主要观点如下：

中国-东南亚数字基础设施合作论坛即将举办,东南亚在全球数据中心的重要性逐步凸显

2025年4月23日至25日，2025数字基础设施科技展会将新加坡举行，作为期间的重磅环节，“中国—东南亚数字基础设施合作论坛”将于4月23日上午举办。2025年以来，全球云厂商龙头继续加速东南亚数字基础设施建设投入，根据IDC圈报道，亚马逊云、甲骨文、谷歌等企业各自宣布将在东南亚各国投入数十亿美元进行数字基础设施建设。据不完全统计，仅今年一季度，东南亚数字基础设施领域就已经吸引投资超过300亿美元。

万国数据领先前瞻布局东南亚，大力投入IDC有望核心受益

公司于2022年成立面向国际业务的控股公司DAYONE(原GDSI)，重点聚焦中国香港及东南亚地区，截至24年底，DAYONE运营IDC规模为132MW，在建规模为369MW，储备规模为712MW。随着2024年DAYONE完成B轮融资，公司对其持股摊薄至35.6%、不再并表，该行认为这有利于DAYONE获取更充足的资金进一步拓展市场的同时，也有助于支撑公司继续凭借丰富、前瞻的储备充分受益东南亚市场发展机遇。

万国数据加大国内资本开支

公司预计25年国内资本开支为43亿元，同比+43%，继22年后资本开支重启增长态势。因此该行判断国内业务也将进入加速增长阶段。

风险提示：IDC市场需求不及预期;竞争格局加剧;公司IDC建设进度不及预期。